4 月 24 日，哈囉出行正式向納斯達克遞交招股書。招股書中的哈囉出行，已經從早期簡單的共享單車業務，演變成一個涵蓋兩輪車、順風車及到店酒旅等本地生活業務的龐然巨物。但三年以來，哈囉出行一直處於虧損狀態，2019 年至 2020 年三年累計虧損 48.47 億元。好訊息是其營收逐年擴大，虧損逐年縮窄，去年虧損額度僅為 11.34 億元，為 2019 年虧損額度的一半。

另一方面，作為哈囉出行的基本盤，共享單車的毛利率仍然低迷。過去兩年，兩輪車業務為哈囉出行貢獻了超過九成以上的營收，但具體到利潤上，兩輪車業務貢獻的毛利潤去年僅有 3.7 億元，毛利率不足 7%。佔比公司營收比重不到 10% 的順風車業務，其毛利與兩輪車相當，去年毛利為 3.8 億元。而這項業務推出至今僅有 2 年時間。

這表明共享單車仍然不是一筆怎麼掙錢的“好生意”。哈囉出行試圖複製一門類似美團的生意，通過不掙錢但交易頻次高的單車業務，打造一個高頻流量入口，再將使用者導流至低頻、但掙錢的其他諸如順風車等業務上。哈囉將這個邏輯稱之為“哈囉飛輪”，目前除了順風車，它還密集推出了打車、酒旅、餐飲到店等多項業務。

唯一問題是，目前除了與單車相近的順風車業務外，哈囉的“飛輪”邏輯尚未在其他本地生活業務上驗證。更遑論本地生活板塊上，它還要面對與美團等老牌對手的激烈競爭，以及抖塊等新入局者的爭奪。

哈囉出行仍未向外界展示出強大的盈利能力。招股書顯示，截至 2020 年底，哈囉出行賬面現金僅餘 19.22 億元，顯然不足以支撐哈囉下階段在本地生活市場的競爭。上市，幾乎成為當下哈囉出行的唯一選擇。

一

兩輪車業務是哈囉出行推出的首個業務，也是其營收的主要貢獻來源。哈囉出行的兩輪車業務共包括共享單車及共享電單車兩部分。其中，共享單車服務於 0.5 至 3 公里的出行，哈囉電單車則服務於 3 公里以上的出行。哈囉並未在招股書中透露二者具體的營收比例。

招股書顯示，哈囉出行目前擁有超過 1000 萬輛共享單車及共享電單車，在全國 300 多座城市開展服務。2018 年至 2020 年，哈囉共享兩輪車業務分別貢獻營收 21 億元、45 億元和 55 億元，佔總營收比重始終維持在 90% 以上。

但其毛利始終維持在較低水平上。2019 年至 2020 年，哈囉出行的共享兩輪業務毛利分別為 2.91 億元及 3.67 億元，毛利率分別為 6.4% 及 6.7%。

兩輪車業務居高不下在與其高額的成本有關，包括單車及電單車的折舊費用、運維人員的人工成本及維護費用等。2018 年，也就是哈囉出行推出共享單車服務的第二年，當年度其營收為 21.14 億元，但其收入成本高達 32.56 億元，佔其營收比重為 154.1%。

之後兩年，哈囉出行兩輪車業務的收入成本逐年縮小，但仍維持在 93% 以上的高位。2019 年兩輪車業務收入成本佔該業務營收比重 93.6%，2020 年為 93.3%。

這意味著，即便在共享單車燒錢競爭的混亂局面過去之後，共享單車仍未展現出良好的盈利能力。去年以來，哈囉出行不斷上調其共享單車的收費標準，已經從早期的每小時 / 1 元上漲至前 15 分鐘 / 1.5 元，換算下來，使用哈囉單車一小時，價格已經上探至 4.5 元。惹得央視網也發表評論稱，“請共享單車老闆們注意吃相”。

單車業務的更大想象空間在於其龐大的使用者群體，根據哈囉出行此前披露資料，哈囉全國註冊使用者累計超 4 億人，過去一年，哈囉出行兩輪車業務服務次數達到 51 億人次。

哈囉在招股書中稱，其共享單車業務能為其他業務板塊導流，以實現新業務的“熱啟動”。截至 2020 年 12 月 31 日，哈囉出行共享助力車和哈囉電動車新使用者中的超過 6 成為共享單車現有使用者；哈囉順風車業務中 40.2% 的新增交易乘客和 39.9% 的新增接單車主為共享單車的現有使用者。

二

哈囉順風車業務上線於 2019 年春節前夕，彼時佔據市場第一的滴滴順風車正由於兩起惡性安全事故而無限期下線，哈囉藉此得以搶佔市場。

雖然其順風車業務推出至今僅 2 年時間，但已成為哈囉當下的支柱業務之一，2020 年，哈囉出行平臺交易總額 130 億元，順風車就貢獻了 70 億元，超過兩輪車業務的 58 億元。截至 2020 年末，哈囉順風車已累積 2610 萬交易使用者和近千萬註冊司機。

與共享單車相比，順風車顯然是一門更划算的生意。雖然過去兩年，哈囉順風車的營收對總營收佔比始終維持在 10% 以下的低位，但其毛利潤與共享兩輪車業務相當，且仍在快速增長之中。去年，哈囉順風車營收 4.6 億元，同比增幅達 131.2%；毛利為 3.8 億元，同比增長 167%。

與行業中另一順風車玩家嘀嗒出行對比，其擁有 1080 萬名認證車主，累計為 4200 萬名順風車使用者提供服務。去年，嘀嗒出行順風車平臺交易總額達到 81 億元，貢獻營收 7.05 億元，實現毛利 6.16 億元。各項資料指標均高於哈囉出行。

順風車業務最大風險並非來自市場，而在於政策監管。與網約車不同，順風車誕生之初就被定義為緩解交通擁堵的共享出行措施，早期各監管部門也紛紛發文鼓勵以順風車形式的私家車營運性行為。

但在各網約車平臺興起之後，順風車由於不要求車主及車輛具備網約車運營資格證等種種限制措施，導致其逐漸偏離“共享”初心，演變成為以營運為目的的“網約車”。

去年底，交通運輸新業態協同監管部際聯席會議辦公室就組織對嘀嗒、哈囉等順風車平臺進行提醒式約談，要求修正順風車產品，不得以順風車名義提供非法網約車服務，切實消除安全風險隱患，讓順風車迴歸共享經濟本質。

哈囉同樣在其招股書中表示，其經營的順風車業務受到政策的嚴格監管，並稱他們在某些城市未嚴格遵守當地的規則及調理，有可能受到處罰。

三

哈囉試圖去講一個無邊界的擴張故事。自 2017 年以來，哈囉出行新業務擴張速度不斷加快，2019 年之前，平均每年新開拓一項業務。2020 年開始，其業務擴張速度加快至一年 3 項，僅 021 年上半年，就再度試運營了 3 項新業務。

不斷加碼新業務的背後，是哈囉對盈利的渴求。去年初，據媒體報道稱，哈囉出行創始人楊磊在以此內部會議上稱，公司必須圍繞平臺戰略去思考，”如果我們只是堅守在兩輪出行的賽道上，可能也有足夠豐富的利潤，但遲早會面臨更激烈的競爭，所以我們要堅定不移地往平臺級公司去努力”。

開啟哈囉出行的 App，你會看到一個龐雜的生活平臺介面。公司賴以起家的單車業務被放置左上角，畫面中央是利潤率更高的順風車及網約車業務。火車票、酒店、車主服務、送貨等諸多服務入口棋盤式地放置在 App 上端。

招股書未披露這些新興業務的具體財務資料，其收入被歸於包括廣告營銷、電動車銷售等在內的其他收入一欄，2020 年“其他”營收僅為 7882 萬元，佔總營收比重不過 1.3%。

去年底，哈囉密集申請了包括“哈囉酒店”、“哈囉好物”、“哈哈學車”、“哈囉換電”等多個商標。哈囉出行創始人楊磊曾對外稱，基於哈囉的使用者大部分為下沉市場使用者，哈囉希望做偏中低端的酒店。

但當下，哈囉的酒店業務似乎仍只是承擔著流量入口的角色。鳳凰網科技實測發現，北京、鄭州、唐山等多個不同城市的酒店業務，多為美團、同程等公司提供預訂服務。也有媒體分析認為，哈囉各項業務之間的聯絡較為割裂，無法實現協同作用。

去年 3 月，哈囉出行曾在山東淄博、濰坊等地試水社群團購業務“哈囉惠生活”，據媒體報道稱，3 月下旬，哈囉在淄博開團 180 個，單店最高日銷售額突破 3600 元。但到了年底，據晚點 latepost 報道稱，哈囉已放棄社群團購模式，稱正在探索新模式。報道稱，“哈囉惠生活”開團最多時超過 1000 個，但能達到盈虧平衡的很少。

今年 4 月，哈囉出行向美股遞交招股書前夕，哈囉還宣佈推出多款電動車產品，入局兩輪車銷售市場，稱未來產品線將覆蓋中高低等全價格鏈條。

“我們是中國領先的本地服務平臺”，哈囉出行在招股書中稱，未來，他們還將持續推出更多本地服務。

只是當下，哈囉仍需要向外界證明自身的造血能力。公開資訊顯示，自成立以來，哈囉出行已累計完成 15 輪次融資，累計融資額超過 200 億人民幣。而截至 2020 年底，哈囉出行賬面現金、現金等價物及限制性現金僅餘 19.22 億元。