6 月 11 日，二手消費電子產品交易和服務平臺萬物新生集團（愛回收品牌升級）在美國證券交易委員會（SEC）更新 IPO 招股書檔案，資訊顯示，愛回收發行價區間為 13-15 美元 / ADS，擬發行 1623.3 萬股。同時，公司賦予承銷商 243.5 萬股 ADS 超額配售權，連同超額配售發行股數，其募資規模至多可達到 2.8 億美元，估值區間約為 34.5-39.8 億美元。

有訊息稱，愛回收在美國紐交所掛牌上市時間定在了 6 月 18 日，程式碼為“RERE”。從 5 月 29 日提交招股書申請到如今披露發行價區間，愛回收的動作不可謂不快。若後續一切順利，有望成為中國二手 3C 電商第一股。

十年磨一劍，愛回收即將迎來 IPO。然而翻閱其招股書，兩位創始人的蹊蹺操作卻引發了業內關注。

這便是兩位創始人陳雪峰、孫文俊卻選擇在上市前夕共計減持近 260 萬股股份，轉讓價格甚至低於 F 輪優先股以及 E 輪售價。

而這一系列操作也被外界質疑為套現，若按照當時減持時的交易價格計算，總金額或高達 4000 餘萬美元。

對於上述異常行為，愛回收工作人員在接受獵雲網求證時表示：靜默期，不予置評，一切以招股書為準。

連續減持且為折價轉讓創始人 IPO 前或已套現數千萬美金

為保護其他投資者利益，美國證監會規定原始股東在上市、管理層股權激勵和併購後一定時期內不得售出其持有的股票，即鎖定期或限售期 (Restricted Stock Trade Period)，紐交所和納斯達克均為 6 個月。

美國證監會還特別規定，6 個月鎖定期之後，企業高管層、董事等內幕資訊知情者減持大於 500 股或交易額大於 1 萬美元都要向證監會報備。

雖然程式略顯繁瑣，但是 6 個月的鎖定期並不算久，愛回收兩位創始人還是選擇了提前動手。

愛回收招股書顯示，2021 年 2 月前，其創始人兼 CEO 陳雪峰共計持有 13283317 股普通股。2 月 8 日，陳雪峰轉讓 992513 股給 Shanghai Jinglin Jinghui Euaity investment Center（limited Partnership）。

而在愛回收最新的 F 輪融資中，C&XF Group Limited（陳雪峰持股實體）再次賣出 1003468 股；S&WJ Group Limited（孫文俊持股實體）則賣出 600645 股。

至此，在不到半年的時間裡，陳雪峰先後兩次減持共計 1995981 股，兩位創始人共計減持近 260 萬股。

對比愛回收 F 輪的投資明細可以發現，陳雪峰、孫文俊兩位創始人共計約 160 餘萬股是以普通股方式賣給了 F 輪股東，單價為 15.55 美元 / 股。而這一價格不僅低於愛回收 F 輪優先股的售價（19.43 美元 / 股），甚至低於其 E 輪售價（17.84 美元 / 股）。

如果這兩次減持是提前套現，按照最後一次減持時的交易價格 15.55 美元 / 股計算，陳雪峰在公司上市前可獲得約 3104 萬美元，孫文俊可獲得約 934 萬美元。兩人合計超過 4000 萬美元。

有投資機構分析師表示，在 IPO 前公司創始人、CEO 大規模減持老股，如果是套現的話比較罕見，而且是採取折價轉讓的方式。

值得一提的是，招股書顯示，快手也於 2021 年 5 月投資了愛回收。IPO 前，京東集團作為做大的機構股東持股 34.7%，五源資本持股 14%，Internet Fund IV Pte. Ltd. 持股 7.3%，天圖資本持股 8.5%。

至於為何在 IPO 前夕，做出低價轉股的操作？或許從愛回收面臨的經營狀況看出端倪。

現金流告急：淨虧損累計近 15 億現有資金僅能維持一年半

2020 年 9 月，由愛回收品牌升級為萬物新生集團後，整體公司定位於一家“網際網路 + 環保”型別的迴圈經濟企業，涵蓋 C2B（愛回收，全場景回收解決方案平臺）、B2B（拍機堂，商家線上交易平臺）、B2C（拍拍，二手優品零售平臺），以及海外業務 AHS DEVICE 和城市綠色產業鏈業務“愛分類・愛回收”。

招股書顯示，愛回收過去 12 個月（截至 2021 年 3 月 31 日）的整體營收為 56.80 億元，同比增長 49.4%。2020 年整體營收為 48.58 億元，其中核心業務營收為 47.09 億元，較 2019 年同比增長 38.2%。

值得一提的是，愛回收 take rate（收費率）從 2018 年的 0.5% 升至 2019 年的 2.4%，2020 年達 4.1%，帶動毛利率從 2018 年的 14.1% 提升至 2020 年的 25.7%。

整體營收上漲，毛利率不斷攀升之外，需要注意愛回收持續擴張的線下門店所帶來的資金壓力。

據經濟觀察報報道，2013 年 12 月，愛回收在上海亞新廣場開出了第一家門店。陳雪峰沒想到，邁出佈局線下門店這一步，竟讓他遭遇了一場刻骨銘心又艱難的生死劫。

“一家網際網路公司要去做門店，那是又苦又累，還被認為很蠢的事，基本沒有人認可。”整整 2014 年一年時間裡，愛回收的融資沒有一點結果，甚至連 TS 都被撕毀了兩次。

愛回收創始人陳雪峰曾經算過一筆賬：一家簡易門店一次性硬體投入為 7 萬元，一家門店每月運營成本約 3 萬元。

招股書顯示，截至 2021 年 3 月 31 日，萬物新生集團在中國 172 個城市開拓 755 家門店和超過 1500 個自助服務站。截至 5 月 26 日，愛回收線下門店達到 800 家。

以此計算，僅線下門店部分，愛回收每年的運營成本約為 2.88 億元。

招股書顯示，2018 年至 2020 年第一季度，愛回收淨虧損分別為 2.08 億元、7.05 億元、4.71 億元、9478 萬元，淨虧損累計約 14.79 億元；經營現金流則分別為 - 3.58 億元、-4.11 億元、-4.13 億元和 - 3.03 億元。

截至 2020 年底，愛回收賬上現金及等價物為 1.4 億美元，3 個月過後，這一數字僅剩 1 億美元。若按照 2020 年虧損 4.7 億元來計算，公司還可維持一年半左右。

經歷十年耕耘，愛回收依然未能實行盈利 ，並且現金流開始告急，通過走向 IPO 募資，需求愈加急迫。另外一則資訊也體現了愛回收 IPO 面臨的市場壓力。就在今年 4 月，有媒體報道愛回收已聘請美國銀行和高盛集團負責其 IPO，最多募資 10 億美元，估值在 40 億美元 - 50 億美元；若按最新招股價區間來看，與此前預期有一定差距。

有媒體分析認為，萬物新生（愛回收）從上市路徑、業務模式、招股書披露的財務資料以及使用者資料來看，很像當年衝擊二手車電商第一股的優信二手車。

從上市路徑來看，愛回收和優信都選擇美股上市；從財務資料來看，愛回收與優信都是在虧損狀態下赴美 IPO。優信招股書顯示，2016 年、2017 年公司的運營虧損分別為 12.52 億元、18.23 億元，淨虧損分別為 13.93 億元、27.48 億元，虧損持續擴大；從業務構成來看，愛回收和優信本質上都是 2B 的平臺。

此外，愛回收的創始人和優信的創始人也都在公司 IPO 前減持了公司股份引起外界質疑。

競爭加劇：閒魚、轉轉強敵環伺閃回收等新玩家不斷湧現

愛回收主打線下門店運營模式，天然並沒有閒魚、轉轉那樣巨大的線上流量優勢。

比達諮詢資料顯示，今年 3 月，二手電商 App 月活躍使用者數中，閒魚、轉轉持續領跑，愛回收以 51 萬排名第七，而拍拍僅為 32.2 萬排名第九。

而一直是愛回收標誌的線下店，也面臨著來自閒魚小站的競爭。2019 年 4 月起，北上廣深等首批 10 個城市的熱門商圈，閒魚小站陸續開張。在 2020 年底的年度會議上，閒魚提出了“新線下”業務，並宣佈未來三年將在 20 個城市建立閒魚基地，同時向 50 個以上城市佈局旗下一站式商業門店“閒魚小站”，閒魚集市也將推廣到 30 個城市。

背靠阿里，身處二手電商行業第一梯隊的閒魚親自下場，無疑將給愛回收帶來巨大的壓力。

而在閒魚、轉轉強敵環伺的競爭格局之下。閃回收、回收寶、愛換機等新玩家不斷湧現。此外，在愛回收內部同樣有著諸多不穩定因素，例如疫情之初停繳五險一金，推出“讓薪”制度，提出全員讓薪 10%-30% 等等。

在內憂外患的綜合作用下，也就不難理解，愛回收兩位創始人上市前的減持行為。

對於想要成為“中概股 ESG 第一股”的愛回收來說，前路仍然漫漫。