繼雲米、華米、石頭科技、九號公司之後，近日，一波小米生態鏈企業正奔赴上市之路，幾家歡喜幾家愁。

7 月 15 日，歷經兩次中止審查、主營床墊業務的趣睡科技首發獲通過。7 月 9 日，照明品牌易來智慧 IPO 終止。6 月 28 日，商米科技申請科創板上市獲受理，擬募資 10 億元。

如果從 2013 年投資的第一家生態鏈公司紫米算起，小米在生態鏈方面的佈局已走過近 8 個年頭。《小米生態鏈戰地筆記》中將這種模式形象地比喻為“打群架”—— 用“投資＋孵化”的方式，弄一堆兄弟公司，大家一起來打群架。

除了幫助小米開拓出第二道收入增長曲線，部分生態鏈公司上市後也為小米帶來了相當不錯的投資回報。比如，石頭科技每股發行價為 271.12 元，截至發稿其股價達到 1057.19 元，是 A 股股價中僅次於茅臺的新貴。

在小米的扶持下，這些生態鏈公司迅速成長，卻又危機四伏。無論是正衝刺 IPO 的趣睡們，還是已經上市的華米們，老生常談卻又難以擺脫的一個魔咒就是對小米的過度依賴。

並且，趣睡科技、易來智慧、商米科技主要進行研發設計，產品採取外包生產。在這種輕資產的運作模式下，其核心技術也面臨著更多的質疑。

趣睡科技研發費用佔營收 1％，尚無發明專利

7 月 15 日晚間，深交所創業板上市委釋出公告稱，趣睡科技首發獲通過，離上市又近了一步。

2015 年，趣睡科技獲得順為資本的青睞，完成天使輪融資。6 年過去，小米已是除實控人之外的第一大股東，順為投資及天津金米合計持股比例為 12%。IPO 後，小米系持股比例將降至約 9％。

根據招股書披露，趣睡科技主營業務為高品質易安裝傢俱、家紡等家居產品的研發、設計、生產與銷售，主要銷售渠道有小米有品和小米商城。床墊產品一直是其業務支柱，2018-2020 年，床墊收入分別佔總收入的 48.70%、46.35% 、46.39%。

需要注意的是，趣睡科技主要採用的是設計研發模式，所有產品均採取外包生產方式。而其研發費用佔營收比例過低，也讓業界對其技術實力甚是質疑。

據瞭解，2018-2020 年，趣睡科技研發費用佔營業收入比例為 1.11％、1.14％、1.28％，均低於可比同行公司均值。其研發人員人數也低於可比同行均值，且離職率呈現出逐年上升的趨勢，分別為 19.44%、30.19% 、36.07%。此外，大專及以下學歷員工佔比為 60.56%。

甚至，趣睡科技向小米支付的平臺服務費，都遠高於其自身研發費用。2018-2020 年，趣睡向小米集團支付的平臺服務費分別為 1134.4 萬元、2513.65 萬元和 2064.24 萬元，而公司研發費用為 533.53 萬元、630.92 萬元、614.86 萬元。

截至 2 月，趣睡科技獲授權專利 126 項，卻沒有一項發明專利。眾所周知，申請難度大、耗時長的發明專利更具含金量。去年，證監會發布《科創屬性評價指引（試行）》，“形成主營業務收入的發明專利 5 項以上”被納入常規指標。

易來智慧 IPO 被終止，商米科技陷虧損泥沼

另一邊，同樣作為小米生態鏈公司的易來智慧的上市之路，則顯得更為坎坷。7 月 9 日，易來智慧科創板 IPO 終止。

作為小米照明產品的供應商，易來智慧早在 2014 年就獲得了小米科技及順為資本的 100 萬美元融資。根據招股書，小米科技控制的天津金星持有 11.17% 的股權，香港順為持有 13.53% 的股權。

在此前的上市闖關路中，易來智慧連遭科創板兩輪核心技術相關問題問詢，深陷專利糾紛也為外界詬病。

照明公司 Signify 曾於 2019 年 10 月在美國發起對易來智慧的訴訟，後來雙方簽訂智慧財產權許可合同後，Signify 也於 2020 年 7 月撤回訴訟。在今年 4 月，當時處於 IPO 問詢關鍵時期的易來智慧又被央企杭州鴻雁電器起訴侵害其專利權。

招股書資料顯示，易來智慧共計持有發明專利 24 件，而其董事長姜兆寧此前接受採訪時提及易來智慧獲得 194 項發明專利，有虛假宣傳之嫌。並且，易來智慧指出與小米共有 56 項專利，如果小米未來自行使用共有專利生產智慧照明產品，可能會對公司的經營帶來不利影響。

尚未進入問詢環節的商米科技，則深陷虧損泥沼。據瞭解，小米旗下的金星創投持有商米 7.78％的股份，商米產品線主要包括智慧移動裝置、智慧臺式裝置及智慧金融裝置，產品被應用於支付、點單、收銀、外賣等場景。

根據 6 月 28 日披露的招股書，2018 至 2020 年，商米科技扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為-6924.8 萬元、-2.06 億元、-2439.14 萬元。

與趣睡科技、易來智慧類似，商米科技產品主要採用委外加工模式。報告期內，商米由代工廠進行生產的產品佔比為 93.01%、93.87% 及 94.03%。而這種模式一定上壓縮了商米的獲利空間。

比如，商米智慧移動裝置毛利率低於優博訊品牌，商米稱主要因公司主要採用代工模式進行生產，而優博訊主要採用自主生產模式，代工模式下生產成本相對較高。

生態鏈公司希望降低對小米的依賴

“小米生態鏈的作用就是要做企業的放大器，讓生態鏈上這些名不見經傳的小公司迅速脫穎而出，在新興領域用 1～2 年時間就達到成熟狀態。”

正如《小米生態鏈戰地筆記》所言，小米對生態鏈公司進行資金、產品銷售等方面的扶持，促進了公司的快速成長。但與此同時，這種方式也加深了生態鏈公司對小米的依賴。

已上市的小米生態鏈明星公司中，華米科技、石頭科技、九號公司等紛紛希望擺脫小米系的標籤，減少通過小米獲得的營收佔比，以此來拓寬發展空間。

在最近傳出上市動態的這三家公司中，趣睡科技與易來智慧對小米的依賴更加明顯。

一方面，小米是大股東。據瞭解，小米是趣睡科技除實控人之外的第一大股東，順為投資及天津金米合計持股比例為 12%。而根據易來智慧招股書，天津金星和香港順為分別是其第二和第三大股東，小米系持股比例達到 24.7％。

另一方面，小米是趣睡科技和易來智慧的第一大客戶。2018 年-2020 年，趣睡科技的第一大客戶都是小米，銷售金額為 1.91 億元、1.47 億元、1.03 億元，同期佔營業收入比例為 39.83%、26.69%、21.45%。報告期內，易來智慧來自小米的關聯銷售佔營收比例分別為 58.54%、49.61%、51.62% 和 54.92%。

小米還是易來智慧的供應商。招股書顯示，小米是易來智慧 2018、2019、2020 上半年的第三大供應商，採購金額佔比分別是 8.67%、10.01%、9.9%。

部分生態鏈企業通過打造自有品牌來進行自我革命。比如，石頭科技就是成功的案例，與小米關聯交易金額佔比已經從 2016 年 100% 降至 2020 年 9.28%，自有品牌產品銷售額佔比提升至 90.72%。

剛剛過會的趣睡科技也在加強對自有品牌的運營。對於 2020 年小米商城銷售收入較上年下降 4504 萬元，趣睡科技表示，基於減少關聯交易的考慮重點持續經營 8H 自主品牌，對米家系列產品的開發和經營力度較小。

毫無疑問，當小米生態鏈公司成長到一定體量時，是發展自有品牌還是與小米繼續深度繫結成為了必須面臨的選擇題。但無論如何選擇，保持自身核心競爭力仍是最為重要的命題。