凡是過去 , 皆為序章。

10 月 12 日晚間，虎牙與鬥魚聯合宣佈雙方已簽訂 “合併協議與計劃”。在恩怨糾葛了數年後，國內兩大頭部遊戲直播平臺虎牙和鬥魚終於拋開成見，成為了一家人。百億美元遊戲直播新公司的序幕也由此拉開。

遊戲直播領域老大和老二合併後，牽頭方騰訊成了最大贏家。目前來看，騰訊在遊戲直播行業，左手握著頭部幾大遊戲 IP 和海量玩家，右手掌控電競賽事和頭部直播平臺，在遊戲行業佔據絕對優勢。

今年以來，騰訊資本動作明顯加劇，開始在流量市場主動出擊，而不是仍然坐享流量老大的地位。投資業內人士分析認為，騰訊後續還會發生更多這樣的整合併購。尤其在文娛、IP 領域。

不過，隨著老大老二由爭轉和，遊戲直播領域也並不會就此平息。新的競爭格局，才正要開始。

虎牙、鬥魚、企鵝電競三合一 百億美元市值新公司將誕生

根據虎牙、鬥魚釋出的公告關鍵資訊來看，騰訊將以總價 5 億美元將 “企鵝電競”遊戲直播業務轉讓給鬥魚，鬥魚與企鵝電競合併後的整體再與虎牙合併。

合併後的新公司將設聯席 CEO，為虎牙現任 CEO 董榮傑和鬥魚現任 CEO 陳少傑。合併完成後，鬥魚將成為虎牙私有全資子公司，鬥魚將退市。合併預計明年上半年完成。

在交易方面，虎牙鬥魚按照市值進行 1：1 合併，即 1 股鬥魚 ADS 換 0.730 股虎牙 ADS 的比例，根據該換股比例，鬥魚現有股東和虎牙現有股東將在合併後公司中各佔 50% 的經濟權益，隱含的對鬥魚的估值和虎牙市值相等。公告發出後，鬥魚股價漲近 14%，虎牙跌逾 8%。

騰訊對虎牙和鬥魚的合併動機大概開始於 2018 年。當年 3 月，騰訊同時投資了虎牙、鬥魚，合計 11 億美元。其中投資虎牙 4.616 億美元，協議兩年後收購虎牙股份至 50.1%；投資鬥魚 6.3 億美元，成其最大股東。

這為後來騰訊主導鬥魚和虎牙的合併埋下了伏筆。

而在此之前，在經歷了 2018 年及之前一系列直播行業大變局之後，虎牙和鬥魚一躍成為行業老大和老二。在之後的兩年裡，鬥魚和虎牙地位相對穩定，並持續拉近。

根據《2020 年中國遊戲直播行業市場規模及使用者規模分析》，目前鬥魚和虎牙的市場佔有率分別為 36.5% 和 45.9%，兩者累計市場佔有率超 80%。

在過去的一個季度，鬥魚與虎牙的營收與淨利潤均呈增長態勢，其中鬥魚總營收同比增長 33.9%，調整後的淨利潤同比增長 513.7%；而虎牙總營收同比增長 34.2%，淨利潤同比增長 106%。

尤其近幾個季度以來，鬥魚、虎牙二者資料越來越接近，業務高度相似、差距逐漸縮小。2020 年 Q1 鬥魚全力追趕虎牙，總營收不斷拉近，淨利潤超過虎牙，但是在 Q2 再次被虎牙追超，且虎牙 MAU 反超鬥魚。

在正式合併之前，雖然有共同的股東，但業務、模式相似的虎牙、鬥魚一直是針鋒相對的競爭者。

就在合併宣佈前夕，鬥魚曾為轉發攻擊虎牙文章等行為道歉，涉及行為已被法院認定構成不正當競爭；而鬥魚訴 RNG 選手跳槽虎牙案也有了判決結果。

有知情人士告訴新浪科技，即使合併在即，馬上要成為一家人，但是鬥魚與虎牙在合併前夕仍然暗流湧動，暗自較勁，以期待在新公司的資本組合中佔據優勢地位。

1+1>1，新公司雙品牌戰略能持續多久？

根據公告，鬥魚和虎牙合併後，雙方的產品和品牌仍將保持相對獨立運營，管理層保持穩定。合併後新公司採取聯席 CEO 制度。

一家公司，兩個品牌，這與大多數合併案模式相似。

不過，新公司成立後雙品牌戰略能持續多久？未來哪方高管能主導新公司？都還是未知變數。

一般而言，在階段裡市場裡佔有率更大、市值更高的公司會佔據主導地位，但虎牙和鬥魚都是上市公司，從上市公司的資本方向分析，是否有一個很強勢的 CEO 和團隊、股東結構裡面有無比較強勢的股東等都是影響因素。此外，未來騰訊也有可能會指派來自騰訊方面的新任 CEO。

星瀚資本創始合夥人楊歌告訴新浪科技，合併之後一套體系 AB 兩個公司肯定會有一方中大部分人出局，因為一山難容二虎，或者一個公司很難有兩套系統管理方法和組織管理方法，另一套體系的人會逐漸淡出。

這種情況在優酷、土豆合併，58 同城、趕集網，攜程、去哪兒的合併過程中都曾出現過。

2012 年 3 月 11 日，優酷與土豆達成以 100% 換股方式合併的協議，此後兩家公司經歷了管理架構調整、雙方員工安置、版權廣告整合等調整磨合。5 個月後，8 月 24 日，土豆網股票在納斯達克停止交易，原土豆網 CEO 王微在微博上宣佈退休。

當然，新公司中，兩套體系不一樣的事業部和部門可能會保留下來，而重疊的事業部和部門肯定會經歷清洗過程。在這個過程裡，新公司內部有很多組織管理需要協調，會存在很多矛盾問題。在外看起來比較和平的過程裡，肯定還有很多變化和流動。

楊歌表示，虎牙鬥魚合併案中，1+1 能否大於 2 不確定，但是肯定是大於 1 的。即使融合之後，1+1=1.5，也比單獨一方各自為營的競爭力強很多，其實就達到了目的。

“從體系上看，1+1 需要把所有人、所有業務全保留下來，這種可能性不太大。比較內部的文化融合和體系衝突，是難以避免的，需要比較長的適應期。”

未來，合併之後，減去資源重合的部分和以前兩家因為競爭帶來的內耗，成本還會不斷下降。

流量競爭威脅增大 騰訊開始主動出擊

在這場今年以來網際網路領域最大合併案中，騰訊無疑是受益最大的一方。

一方面，騰訊整合遊戲直播生態邁出關鍵性一步，三家企業未來將優化整合，減小內耗；另一方面，鬥魚、虎牙按照市值進行 1：1 合併後，新公司將由騰訊控股，騰訊擁有 67.5% 投票權；此外，虎牙、鬥魚，以及企鵝電競合併後市值超百億美元。

楊歌向新浪科技分析，騰訊牽頭的虎牙鬥魚合併一事，並不只是整合遊戲直播行業這麼簡單，更重要的是通過整合去抵禦更大的流量競爭壓力，這樣更大的背景促使騰訊系內的合併。

今年以來，電商直播市場份額在不斷增加，進一步擴大的時候會反過來碾壓遊戲直播的市場佔有率。

值得注意的是，相比較騰訊系的快手和 B 站與騰訊屬於弱合作，位元組跳動和抖音就是強關聯了。此外，快手、位元組跳動也幾度被傳上市，發展迎來更高的勢頭，使用者量和流量也在持續上升。

楊歌指出，鬥魚、虎牙在該行業內部都是頭部企業，以前有過相互競爭，但是現在站在他們三家的角度來講，要抵禦外部更強大的流量競爭隱患。這個時候選擇合併，是非常聰明的。

“騰訊在這個地方擺這麼一步棋，可能也是為了壓制整個位元組，整體調動這條線裡面的發展。”

正如前文所說，合併並不是終局，新的競爭格局才正要開始。

回顧優酷土豆合併後的境況，新公司雖然一時成為了行業老大，但隨即當時處國內視訊網站第二梯隊的視訊網站為了自保而採取了聯合反擊。比如搜狐視訊、愛奇藝、騰訊視訊共建 “視訊內容合作組織”來應對優酷與土豆的合併。同時，幾大視訊網站之間也暗潮湧動，試圖爭奪行業第二的位置。

如今，線上視訊行業風雲變幻，優酷已不如往昔。

整合後的遊戲直播領域也面臨同樣的壓力和未知變數。

當然，雖然遊戲行業永遠都有新玩家，但要競爭流量和市場佔有，難度是非常大的。

楊歌提到，騰訊是過去 20 年以來，網際網路第一波遊戲裡面的勝出者，它是全亞洲第一大的遊戲公司。在目前這種商業形態下，跟騰訊去正面碰撞，難度是非常大的，就即便是網易，也會面臨非常大的壓力。

“所以要想正面競爭是很難的，但是如果從側面競爭，比如 VR、機器人實體相關的遊戲，或者下一代線上線下互動的遊戲娛樂，騰訊不一定佔優勢。”他認為。