在接受大股東騰訊提出的合併邀約後兩個月，遊戲直播巨頭虎牙與鬥魚的 “聯姻”終於有了實質性進展。

10 月 12 日，虎牙與鬥魚聯合宣佈已簽訂 “合併協議與計劃”，雙方將按照 1 股鬥魚 ADS 換 0.73 股虎牙 ADS 的比例進行合併，相當於鬥魚以 1：1 的總市值對價換股。根據該換股比例，鬥魚、虎牙現有股東將在合併後公司中各佔 50% 的經濟權益。

合併完成後，騰訊則通過收購各方股份，將成為合併後公司的第一大股東，擁有 67.5% 投票權。

這意味著，騰訊在投資虎牙、鬥魚多年後，正式主導並推動了雙巨頭的合併，遊戲直播賽道將迎來新的變局。業內認為，騰訊推動合併虎牙、鬥魚的根本目的在於鞏固其遊戲業務的護城河，雙方合併後，一方面可以消除兩者之間不必要的競爭、降低內耗，另一方面可以讓騰訊集中優勢抵禦勁敵，在遊戲直播市場進一步擴張。

虎牙、鬥魚終 “聯姻”，騰訊將取得合併公司主導權

10 月 12 日晚間，虎牙與鬥魚聯合宣佈，雙方已與虎牙根據開曼群島法律新成立並全資擁有的有限責任公司 Tiger Company Ltd.，及騰訊控股的全資子公司 Nectarine Investment Limited，簽訂 “合併協議與計劃”。

根據合併協議，虎牙將通過以股換股合併收購鬥魚所有已發行股份，包括由美國存託憑證（ADS）所代表的普通股。雙方將按照 1 股鬥魚 ADS 換 0.73 股虎牙 ADS 的比例進行合併，相當於鬥魚以 1：1 的總市值對價換股。

雙方預計合併於將 2021 年上半年完成交割，並受慣例成交條件的約束。合併完成後，鬥魚在合併前已發行的股份及 ADS 將取消，鬥魚將成為虎牙私有全資子公司。

如果合併完成，虎牙和鬥魚的現有股東在合併前將分別持有新公司約 50% 的經濟權益。同時，虎牙現任 CEO 董榮傑和鬥魚現任 CEO 陳少傑將成為合併後公司的聯席 CEO，陳少傑也將與虎牙合併前董事會成員成為合併後公司的董事會成員。

此外，騰訊方面還將購買董榮傑所擁有的 197 萬股虎牙 B 類普通股，約為 197 萬虎牙 ADS（一股虎牙普通股等於一股虎牙 ADS）；同時也將購買陳少傑擁有的約 370 萬股鬥魚普通股，約為 3700 萬鬥魚 ADS（一股鬥魚普通股等於十股鬥魚 ADS）。

雙方預計，緊隨進一步收購虎牙股份、鬥魚股份及合併交割後，騰訊通過其子公司所持有的合併後公司的投票權按全面攤薄計算將為 67.5%。這意味著，騰訊將徹底掌握虎牙、鬥魚合併後公司的主導權。

騰訊進一步整合遊戲直播業務，加固遊戲領域護城河

在執行合併協議的同時，鬥魚與騰訊也在 2020 年 10 月 12 日簽訂一份 “重組協議”。根據該協議，騰訊將把其以 “企鵝電競”品牌經營的遊戲直播業務與合併後的虎牙和鬥魚整合。這表明，騰訊將加大對遊戲直播業務的投入。

實際上，近年來騰訊在全球各地收購或投資了眾多的遊戲公司，其中著名的有拳頭遊戲、Epic Games、藍洞公司、Supercell、Sharkmob 等等。

今年 3 月 24 日，全球第三方移動資料分析公司 App Annie 依據應用商店的付費下載及應用內購收入，釋出了 “2020 年度全球發行商 52 強”。榜單顯示，騰訊位居榜首成為全球最大的遊戲發行商。這也是騰訊連續多年坐上這個榜單的頭把交椅。

在遊戲上的大量投入也為騰訊帶來了豐厚的收益。長期以來，網路遊戲一直是騰訊收入的現金奶牛。以騰訊第二季度財報為例，其總營收為 1148.83 億元，其中網路遊戲收入為 382.88 億元，佔比達 33.33%。

《2020 年中國遊戲直播行業市場規模及使用者規模分析》顯示，目前鬥魚和虎牙的市場佔有率分別為 36.5% 和 45.9%，兩者合併後市場佔有率將超 80%。因此，作為遊戲直播雙巨頭的虎牙、鬥魚，對於騰訊的遊戲生態的重要性不言而喻。

業內人士指出，騰訊本次推動合併虎牙、鬥魚只是其眾多遊戲佈局中的一小步，根本目的在於加固遊戲業務護城河，保護、發展其龐大的遊戲業務。

遊戲直播格局生變，鬥魚虎牙強強聯合抵禦勁敵

當前，鬥魚、虎牙所處的遊戲直播賽道正面臨激烈的外部競爭，以快手、B 站等為代表的短視訊平臺和 PUGC 平臺紛紛強勢入局，與原有玩家進行爭奪。從這個角度來看，虎牙、鬥魚無疑面臨著新入 “高玩”快速崛起帶來的挑戰。

根據《2019 快手直播生態報告》，快手直播日活躍使用者數突破 1 億，遊戲直播日活躍使用者數超過 5100 萬。到了今年 8 月，快手遊戲負責人在 China Joy 上表示，快手遊戲直播月活躍使用者超過 2.2 億，遊戲短視訊月活躍使用者已突破 3 億。

B 站則在近兩年接連斥巨資押注直播，並以重金簽下當紅主播來增強其在遊戲直播領域的競爭力。繼高價拿下英雄聯盟全球總決賽中國地區的獨家轉播權後，今年 8 月，B 站又宣佈獲得中國大陸地區 2020-2022 連續三年的英雄聯盟全球賽事獨家直播版權，持續加重在遊戲直播賽道的競爭砝碼。

業內普遍認為，虎牙、鬥魚合併後，遊戲直播賽道將迎來新的變局。兩者的合併，一方面可以消除不必要的競爭，降低內耗；另一方面可以讓騰訊集中優勢抵禦勁敵，在遊戲直播市場進一步擴張。

一直以來，直播使用者對主播的忠誠度往往高於對平臺的忠誠度，使用者容易跟隨主播流動，因此，直播平臺往往不惜砸下重金簽約知名主播以保證使用者留存。若虎牙和鬥魚合併，將減少頭部主播在兩平臺之間的流動，有效降低平臺簽約成本；同時，雙方在賽事版權和轉播權方面的競爭投入勢必也將同步減少。

此外，虎牙在《王者榮耀》、《和平精英》等手機端遊戲上具備優勢，鬥魚則在《絕地求生》、《英雄聯盟》等 PC 端遊戲直播上具備優勢。雙方合併後則可以形成優勢互補，為騰訊集中競爭優勢、進一步在遊戲直播市場擴張，還可以更好地迎接快手、B 站等玩家帶來的挑戰。