三季度財報季來襲，教育培訓行業中新東方率先打響第一槍！

美東時間10月13日，新東方釋出了最新的2021財年第一季度財務報告。財報資料顯示，營收淨利雙雙下滑，財報釋出後股價下跌5%。截止美股研究社發稿，新東方每股報162.10美元，總市值為257億美元。受母公司新東方公佈業績影響，新東方線上週二一度跌近5%。

年初的黑天鵝事件，對於線下授課為主要收入來源的新東方的營收造成了不利影響，也造成新東方內部進行組織調整，更為重視線上教學業務。但在線上教育領域，好未來、跟誰學等後來居上者已經佔據了相當大的市場份額，新東方面臨的競爭壓力不小。透過這份新財報，我們或許可以找找新東方營收跟淨利雙下滑的原因。

營收增速呈下滑態勢，線下培訓回暖或推高下季收入

根據財報資料顯示：新東方本季度的營收為9.864億美元，相較於去年同期的10.72億美元相比，同比下滑8.0%；與上一財季的7.98億美元相比，環比上漲23.6%。

雖然本季度營收實現環比上漲，但從最近幾個季度的營收情況來看，新東方的營收增速表現並不理想，呈現出下滑的態勢。而與之相對的是，從營收增速上而言，專注於K12線上教育的好未來正在慢慢趕超新東方。2015年至2019年好未來的營收增速分別為38.52%、42.86%、68.62%、64.42%以及49.44%。

而這背後的原因，可能要歸結於新東方的營收結構和業務組成。目前新東方大部分收入來源於K12線下培訓，作為主要增長動力的K12中小學全科教育業務，在第一季度取得同比約8%的收入增長；其中，中學業務同比增長9%，少兒業務同比增長約4%。

從國內培訓市場大環境來看，線下培訓相較於線上而言，經過多年的發展後逐漸趨於飽和，相對於線上培訓而言，增量市場空間正在不斷縮小。且新東方經過多年的開拓，在一二線城市的線下培訓市場的增速明顯放緩。而這對於新東方的影響，則反映在其營收增速上。

此外，從目前的發展策略來看，新東方採取的發展策略是繼續攻佔三四線城市線下培訓的下沉市場。本季度財報資料顯示，截至2020年8月31日，新東方學校總數為112家；學習中心總數達1472家，與去年同期相比淨增211家，與上季度相比淨增7家。

本季度線下培訓也正在逐步走向正軌，俞敏洪在本季度財報會議上表示：隨著國內大部分學校自9月起逐步恢復開學，新東方所有學習中心亦逐步恢復線下教學，預計下一財季營收將在8.637億-8.873億美元之間，同比增長10%-13%。

與之相反的是，好未來則在持續發展k12線上教育，財報顯示，好未來2020財年Q4線上業務收入佔比達24%，較2017財年提升近19個百分點，但新東方線上業務收入佔比在2018和2019財年近乎持平，均不到5%。

另外，註冊的學生人數是一個影響營收的重要變數。從此方面來看，新東方已然落後。好未來2021財年一季度財報資料顯示，正價課註冊學生數達到295.6萬人，同比大幅增長72.1%；新東方第一財季學術科目輔導和備考課程的總註冊人數達296.11萬人，同比增長13.5%。

需要注意的是，好未來與新東方在財報釋出上存在時間差。從2019年資料來看，好未來的學生數為1400萬人，而新東方則為840萬。註冊學生人數的減少，或許也是好未來在營收增速上拉開與新東方差距的重要原因。

淨利同比下滑顯著，暑期生源大戰拉高營銷支出

本季度的財報資料顯示：淨利潤1.747億美元，相較於去年同期的2.09億美元，同比下降16.4%；與上一財季的1300萬美元相比，環比增幅逾1200%。每股盈利1.09美元，去年同期1.31美元，同比下滑20.2%。

本季度淨利的環比大幅增長，美股研究社認為與線下場所的逐步復課相關。據統計，新東方90%的線下培訓場所已經恢復營業。

然而，結合近幾個季度的淨利潤表現來看，新東方的淨利表現呈現出放緩的趨勢。而從與競爭對手的對比情況來看，好未來2019財年全年的淨利潤首次超越新東方。淨利潤增速上來看，2015年至今，好未來淨利潤增速僅在2017年低於新東方。

新東方淨利潤下滑的原因，美股研究社認為或與新東方的營業成本增加有關。本季度，新東方的總營業費用為8.36億美元，其中銷售和營銷費用則同比增加了15.5%至1.17億美元，營銷費用佔總營業費用的比重約為14%。這部分支出涵蓋增加客服和市場營銷人員。

縱觀2020財年，新東方旗下新東方線上銷售及營銷開支達到8.72億元，同比增長4.3億元，增長96.5%；研發開支同比增長115%至3.17元；行政開支也增長78.7%達1.85億元。

營銷費用的增長最主要的原因是為了發展線上培訓業務的廣告支出。對於線上業務的發展，新東方主推戰略是OMO方式，即平穩地將線下課程轉移到了線上的小班直播。剛剛過去的暑期，為了搶佔生源，新東方也在廣告投入上下功夫。

暑期為了搶奪生源， 競爭對手們砸了不少營銷費用加入搶生源大戰。細看2020財年全年，好未來總的銷售及市場費用高達8.5億美元，高出新東方近4億美元，並且好未來的銷售費用在過去兩年幾乎都是成倍的增長；而去年暑假，學而思網校就投入了8到10個億的市場費來為線上課程拉使用者。

不過，對於K12線上教育機構來說，營銷費用的高昂支出也是一個不可避免的問題。好未來在上一財季的營銷支出為2.19億美元，同比增幅為41%；跟誰學在上一財季的營銷支出為12.048億元，同比增長超6倍，佔總營收的比重為73%。隨著K12賽道內的競爭日趨激烈，美股研究社預計今後新東方在這一方面的支出仍會增加，而這對於利潤的承壓也會越重。

“後浪”強勢來襲，新東方如何才能保住江山？

K12教育成為近幾年的一個資本風口，賽道的幾個頭部玩家的體量和規模也得以快速增長。跟誰學自年初至今股價上漲426%，51talk股價上漲154%，好未來自年初至今股價上漲64%。而與之相對的是新東方自年初股價漲幅為33.69%，納斯達克大盤漲幅為32.22%。

在這個賽道，上述幾家頭部企業已經佔據相當的市場份額，而新東方的線上業務轉型上則相對較慢。雖然新東方也在積極地嘗試，但是目前而言成效並不顯著。面對後來居上者的來襲，新東方如何才能站穩教育培訓領域的當下地位呢？美股研究社認為可從以下幾點入手：

其一，從目前的財務資料上來看，K12線上教育賽道的幾家頭部公司以“燒錢”著稱，營銷費用佔據其總營業成本的比重相當高。美股研究社認為，從某種程度上而言，通過投入鉅額的市場費用來拉動線上入學課程人數的增加。

新東方雖然由於發展線上業務而使得營業費用增長，但是相對於跟誰學、好未來而言，市場費用佔總支出的比重、營業支出的總量仍處於較低水平。2月份，跟誰學遭遇市場做空；2018年，好未來遭渾水機構做空，說明在某種程度上而言市場對於依靠風口快速增長的線上培訓機構呈質疑態度。因此，對於新東方而言，合理控制營銷成本很關鍵，未來的營銷策略應著眼於用較少的資金投入換取較大規模的註冊學生數，而非盲目跟風，用海量的資金開拓市場。

其二，關注三四線城市下沉市場的線上培訓。從目前新東方的策略來看，一二線城市線下業務逐漸飽和，線上業務的發展又受到跟誰學、好未來等公司的挑戰。在雙重壓力下，三四線城市的線上培訓業務或許是一個較為廣闊的增量市場。

相關資料顯示，2019年低線城市34%的家長認為，線上教育平臺能夠提供優於當地線下機構的師資，而一線/二線城市只有26%-31%認可線上教育的優勢。這或許是因為目前優質的線下教育資源仍聚集於一二線城市，而相較於低線城市良莠不齊的教育機構，家長們則更願意選擇知名機構的線上課程，這或許是一個值得深入挖掘的點。

當下，新東方市值被好未來、跟誰學紛紛超越，不論是線下還是線上業務均遇到了不小的挑戰，這也影響到投資者對新東方的信任，未來能否打破現在的業績下滑局面，或許考驗著管理層的決策判斷。

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