出走數年，千億市值（估值）的京東數科要在科創板找尋存在感。

作為電商平臺旗下的金融科技支線，京東數科承載了集團全部的金融業務，子品牌京東金融更是要做“一個懂金融的朋友”。在獨立7年後，京東數科的野心終於在招股書中得以體現。

2020年以來，京東數科動作不斷，包括運營主體更名、高管職務調整等。今年6月，京東（HK :09618，NASDAQ:JD）還宣佈向京東數科增資17.8億元，重新獲得京東數科36.8%的股權，此前京東曾出售了其持有的京東數科全部股權。

9月10日，更名且再次重組後的京東數科更是向資本市場發起了衝刺，向上海證券交易所提交上市申請，次日獲得受理。根據介紹，京東數科本次IPO擬募資約200億元，其實際控制人、控股股東為京東集團的創始人劉強東。

市值不穩定，與螞蟻集團不具備可比性

按照增發10%募資約200億元估算，京東數科估值已超過2000億元。但對於京東數科股權交易的真實記錄來看，京東數科的整體市值甚至不超過1000億元，在最新的一次拍賣中，京東數科全部股權的估算價值僅約為609億元。

公開資訊顯示，京東數科的運營主體曾於2020年1月發生過一次工商變更，新增投資人國新央企運營(廣州)投資基金(有限合夥)(下稱“國新央企”)，取代了原有投資人哈爾濱譽衡集團有限公司(下稱“譽衡集團”)的位置及持股。

據瞭解，這次股權變更來自於2019年末的一場拍賣。根據京東拍賣網的資訊，譽衡集團持有對應出資額7423.33萬元的京東數科股權於2019年12月25日被公開拍賣，起拍價14.8億元，由國新央企競拍成功。

成交確認書

其中，國新央企所拍得的股權實際權益比例為2.43%，成交價格為14.796億元（約14.8億元）。根據計算，京東數科集團全部股權的價值僅約609億元。而在2018年完成前一輪融資時的估值就已經達到了1330億元，相對嚴重縮水。

對此，京東數科相關人士曾表示，司法拍賣是京東數科早期股東譽衡集團因其自身債務所致，司法拍賣涉及流程極其複雜且拍賣各方當事人並未對股權價值進行評估，僅依法由當事人議價確定起拍價格。

京東數科方面認為，拍賣的成交價並不能代表資本市場對京東數科的合理預期，成交價格與公司估值沒有對應關係。多客商業評論發現，截止到目前，有媒體報道京東數科的估值約為2000億元。

對比來看，同樣出身於電商平臺的螞蟻集團（原螞蟻金服）的估值則已經達到了2000億美元。從市場報道層面來看，螞蟻集團的估值（市值）約為京東數科的7倍，從經營資料上對比發現亦如是。

京東數科的招股書顯示，其2017年、2018年、2019年、2020年上半年營收分別為90.7億元、136.16億元、182.03億元、103億元。同期，淨利潤為-38.29億元、1.28億元、7.7億元、-6.8億元。

螞蟻集團的招股書顯示，其2017年、2018年、2019年和2020年上半年分別實現營業收入653.96億元、857.22億元、1206.18億元和725.28億元，分別實現淨利潤69.5億元、6.67億元、169.57億元和212.34億元。

事實上，僅從營收方面來看，京東數科與螞蟻集團保持著七倍上下波動的差距。同樣的，京東數科的母公司京東集團與螞蟻集團背後的阿里巴巴集團的市值也幾乎保持著相同的倍數差距。

換句話說，一個阿里巴巴等同於7個京東集團，一個螞蟻集團也等同於7個京東數科。從動作上來看，京東數科也是沿著螞蟻集團的腳步向前，包括由金融轉向數字科技更名，以及對外延伸的佈局等。

日前，京東數科在回覆上交所對於其在主要競爭企業及同行業可比公司情況方面的問詢時表示，目前在中國以及全球範圍內並不存在與公司全面直接競爭的企業，並稱與螞蟻集團存在本質區別，不具有可比性。

五成收入靠京東，否認嚴重依賴後者

與螞蟻集團不同的是，京東數科的業務仍主要依託於京東的業態。資料顯示，2017年、2018年、2019年和2020年上半年，京東數科向京東集團銷售商品和提供服務的金額分別佔同期營業收入的 29.50%、29.08%、29.18%與29.89%。

除關聯交易外，報告期內，京東數科的業務中來源於京東集團生態的收入分別為15.20億元、25.25億元、28.83億元及14.17億元，分別佔同期營業收入的16.76%、18.54%、15.84%及13.72%。

這也意味著，京東數科約四至五成的收入來自於京東集團給予的資源。不過，在回覆上交所首輪問詢時，京東數科則表示，公司具備面向市場獨立經營的能力，在經營上不存在對京東集團的嚴重依賴。

仔細甄別可以發現，京東數科使用的表述為“不存在對京東集團的嚴重依賴”，僅否認了“嚴重”。換而言之，京東數科仍迫切需要京東所給的資源，也要靠京東輸送的“流量”，進而產生有效使用者。

京東數科披露，其服務了600家包括商業銀行、保險公司、基金公司、信託公司、證券公司客戶。同時，京東數科也為100萬家小微商戶、超20萬家中小企業、超700家大型商業中心等提供了包括業務和技術在內的數字化解決方案。

京東數科的招股書顯示，其“金融機構數字化解決方案”以及“商戶與企業數字化解決方案”的營收在2019年的佔比分別為34%、60%，而在2020年上半年分別為41.5%及52.4%。其中，前者主要指理財及信貸，後者主要與京東白條相關。

招股書截圖

在京東數科看來，京東白條主要是指由京東生態形成的賒購模式，即“先購物，後付款”的購物模式。多客商業評論瞭解到，這種賒購模式的資金提供者來自於京東商城及其關聯公司，與京東數科的關聯小貸公司等。

除賒購模式外，京東白條還存在少量消費信貸模式。由金融機構作為資金提供方和最終信用損失的承擔者，向個人使用者收取利息和信用風險對價，並基於促成的貸款業務收入，按照一定的比例向京東數科支付科技服務手續費。

京東數科稱，截至2020年6月30日，其京東白條資產90天以上逾期率為1.21%，京東數科根據風險定價模型確定的分期服務費率為0.50%-1.20%/期（月）。截至2020年6月30日，賒購模式餘額佔比超過90%。

此外，京東數科還曾涉足P2P網貸業務，招募了相關負責人並收購了多家P2P公司的股權。京東數科方面表示，其共有三家子公司因申請網貸平臺備案試點資質曾從事P2P業務。目前，三家主體均不再從事P2P業務，且存量業務均已結清。

未持續盈利，募資七成用於升級

資料顯示，京東數科的前身京東金融成立於2012年9月，2013年10月開始獨立運營。2017年8月，京東金融正式完成VIE拆分成為獨立個體，2018年9月宣佈更名為京東數字京東數科，涵蓋了京東金融、京東城市、京東農牧等子品牌。

其中，京東金融作為京東數科的核心業務之一，將涵蓋個人金融、企業金融、金融科技等業務。而京東城市、京東農牧等囊括在京東數科招股書中的“政府及其他客戶數字化解決方案”部分，合計營收佔比約為5%，尚未形成龐大影響力。

值得一提的是，截至目前，京東數科尚未實現持續性盈利。招股書顯示，2017年、2018年、2019年及2020年上半年，京東數科的淨利潤分別為-38.2億元、1.3億元、7.9億元及-6.7億元，招股書稱“存在較大幅度波動”。

換句話說，京東數科僅在2018年及2019年實現了兩年盈利，但在2020年上半年便再度轉虧。事實上，京東數科也在其招股書中坦言，其2020 年下半年經營業績存在不及預期的風險。

截至2020年6月末，京東數科的合併報表累計未分配利潤為-47.89 億元，母公司報表的累計未分配利潤為-6.29 億元，金額較大。京東數科稱，“由於公司預計短期內無法完全彌補累計虧損……可能存在短期內無法現金分紅的風險”。

此前，京東數科CEO陳生強曾透露，2019年，京東數科在收入和利潤上同時實現高增長，已經連續2年實現盈利。而在2020年上半年，京東數科則虧損了接近7億元，幾乎抵消了2019年全年的利潤。

陳生強

其中，京東數科旗下的4家小貸公司就2020年上半年貢獻了接近1億元的虧損。其中，重慶的2家網際網路小貸公司合計虧損6288.34萬元，北京京匯小額貸款有限公司盈利1200.74萬元，上海京匯小額貸款有限公司虧損3264.86萬元。

不過，作為一家“數字科技”公司，京東數科對研發的投入在增加。招股書顯示，報告期內，其研發投入分別為10.78億元、17.43億元、25.67億元和16.19億元，佔營業收入的比例分別為11.88%、12.8%、14.1%和 15.67%。

據瞭解，京東數科此次在科創板IPO募集資金的主要用途也是加大技術研發。根據招股書，京東數科本次募集資金的72%都將用於技術和數字化服務升級相關的專案，合計將花費146.6億元。