3 月 16 日，“中國混合雲第一股”青雲科技在上交所科創板掛牌上市，發行價為 63.7 元 / 股，開盤價為 76 元 / 股，目前股價收於 84.85 元，市值剛好超過 40 億。

據悉，青雲科技成立於 2012 年 4 月，創始人黃允鬆、甘泉、林源曾是 IBM 的同事，而且都是研發工程師出身。

有個趣聞，最早去註冊公司時，不太清楚行情的黃允鬆按最低的註冊資金下限 3 萬實繳，結果出去談生意，由於註冊資本太低，經常被誤以為是皮包公司。而三人的背景也都和雲端計算相關，最初創業時，青雲科技的目標市場是公有云，但在 2014 年時轉向了混合雲市場，這也是青雲科技被稱作 “混合雲第一股”的緣由。

創立 9 年以來，作為一家創業公司，青雲科技的競爭對手卻囊括了亞馬遜、阿里、騰訊、IBM、Oracle 等一眾巨頭，壓力不可謂不大，但小有小的打法，技術好，擅長做專案，控制人力成本，也成為外界給青雲貼的三個 “標籤”，這樣一家公司是如何發展壯大直至上市，又將如何在雲端計算這個備受科技巨頭青睞的市場發展下去，值得讓人思考。

IT老兵的技術理想主義

青雲科技的董事長兼 CEO 黃允鬆，有 20 多年底層開發的經驗，97 年就入行寫 Linux Kernel，創業前在 IBM 從事技術領域的工作近 10 年。2014 年時，他在公開演講曾表示，Cloud Computing（雲端計算）就是 IT2.0。這個觀點現在被普遍認同，雲端計算也已經成為了新基建的重要組成部分，觀念超前的青雲科技，在當時也拿下了不少國內雲端計算市場的 “第一個”。

據青雲科技總結的有：國內第一個完整的企業級 IaaS 平臺、全球最早佈局混合雲的廠商之一、國內最早實現 “公私混託”一體化架構的雲廠商、國內第一家穩定交付雲平臺的雲廠商、全球首家實現資源秒級響應和按秒計費的雲廠商、全球首家將 SDN 技術應用在雲平臺業務的雲廠商等。

在青雲科技上市當天有一場媒體溝通會，現場的黃允鬆不像是一位即將上市公司的老總，而更像是從技術部門被拉過來的主管，聊的也多是青雲科技的產品路徑和技術信仰。他著重提到了開源運動，“我從 90 年代還是個小孩的時候就開始幹這個，所以我對它的感情很深，認知也很深”，而專注平臺建設的青雲科技，技術基本也是開源的，並且表示絕不會耦合。黃允鬆說：“我們開源專案會越來越多，以後只有開源專案，沒有閉源專案，所有原始碼都會在全球釋出，我們只會用基金會的 Legal document（法律檔案），我們堅定不移的走這條路。”

可以說，青雲科技是一家有科技理想主義色彩的公司，不過涉及資本市場，是否盈利是更重要的考察點。

距離盈利還有三年？

我們研究了青雲科技上市的招股書，在 2017、2018、2019 年度及 2020 年 1-6 月，青雲科技分別虧損了 9647.78 萬元、1.49 億元、1.91 億元和 7808.7 萬元，書中也表示，“儘管 2017-2019 年度經營層面淨虧損率有所收窄，但虧損規模仍相對較大，且呈持續虧損狀態”。

據青雲科技自己的估算，在考慮了使用本次發行募集資金的前提下，青雲科技的收入規模達到 13 億元以上時，有望靠規模效益實現盈虧平衡。目前青雲主營業務為雲產品和雲服務，前者是是指青雲將核心技術解耦實現產品化，形成可供出售的軟體、與硬體深度融合的軟硬一體機，後者指青雲自行採購電信資源和基礎硬體，將資源和服務向客戶進行訂閱式交付。

▲ 來源：青雲科技招股書

在 2017、2018、2019、2020 年度，青雲科技的總營收分別是 2.39 億元、2.82 億元、3.77 億元、4.29 億元人民幣，其中雲產品的營收分別是 1.25 億元、1.59 億元、2.46 億元、2.94 億元；雲服務板塊營收分別為 1.14 億元、1.22 億元、1.30 億元、1.35 億元。

值得一提的是，雲服務不但營收增長緩慢，在 2017、2018、2019 年度及 2020 年 1-6 月，毛利率分別為 2.30%、-18.92%、-26.53% 和 - 30.41%，不斷下滑，主要原因有公有云領域競爭激烈、客戶結構調整、前期固定資產投入較大等。

在雲服務業務保持低增速，毛利率保持穩定，各項費用穩定增長的情況下，假如雲產品業

務分別以高速（55%）、中速（40%）、低速（25%）增長，那麼青雲科技大概會分別在 2023

年、2024 年、2028 年實現盈虧平衡。而這一切的前提都建立在行業發展良好、不會出現惡性競爭以及其他不利因素的前提下。

2020 年下半年，青雲科技的財報資料顯著轉好，全年的雲產品收入較 2019 年上升了 19.44%，黃允鬆表示 2021 年將會更好。他給出的解釋是，青雲科技的主營收入來自於傳統機構，由於 2020 年傳統機構都在全力防疫，很多采購就耽擱了，隨著疫情結束，情況就會好轉，而疫情還提高了傳統機構對數字化的認知，對青雲來說是一種利好。

在溝通會中，黃允鬆表示，青雲科技的虧損在 “接下來兩年、最多不超過三年的時間”內就可以解決，原因在於青雲科技的虧損來源就是 “雲服務”業務，而云產品業務在銀行、保險、能源、交通等行業上的收入增速非常高，年增長率超過 50%，基本符合招股書中最好的狀況預期。

此外青雲科技的開支主要是人力資源開銷，而非像其他巨頭來自於基礎設施、伺服器等，黃允鬆對青雲科技的定義也是純軟體公司，創新密集型企業，而不是重資產企業，財務壓力並沒那麼大。“我幹了 9 年，公司還活著，有 600 員工，我沒有拖欠過員工薪水，雖然薪水不高，但基本上每年都會漲薪。去年新冠疫情那麼厲害，我們也沒有裁員，也沒有降薪。大家看我們的公開招股說明書，就知道公司也沒什麼外債。”黃允鬆說。

上市之後

對許多科技公司的 CEO 和投資人來說，看到青雲科技上市，絕對是振奮人心的事情。

黃允鬆表示，青雲過關的那天，給他發信息祝賀的人，比過春節拜年的還多。從財報上來看，青雲科技是持續虧損的，但另一方面，青雲科技專注基礎層的科技研究，而不是消費者網際網路，這也是當下中國新基建所需要的高科技企業，允許青雲科技這樣的公司上科創板，對類似的科技企業來說也是一種利好。

有幾個和黃允鬆關係較好的科技公司 CEO 就和他說，青雲科技上市，黃允鬆算是為同志們、兄弟們做了一個摸著石頭過河的人，不但把石頭摸出來了，沿途還加了標記，兄弟們下次走的時候照著石頭走，差不多就能過河。而對投資人來說，也有底氣繼續投入像雲端計算這樣高投入，回報週期長的基礎曾科技企業。

回到雲端計算市場本身，2014 年時，黃允鬆曾喊出雲端計算是 IT2.0，到 2019 年，我國雲端計算整體市場規模為 1334 億元，增速高達 38.6%，但黃允鬆表示，目前中國雲端計算對傳統IT的滲透率大概只有 4%。不是說一定要所有的IT都上雲，但這個滲透率顯然還有很大的提升空間。

Gartner 的報告 GlobalITSpending 顯示，全世界企業每年的IT支出大概是 3.6 萬億美金，其中銀行、保險和證券統稱為 FSS（Financial Service Sector），佔比是 22%，銀行業也是青雲科技重點關注的領域，從這個角度來說，只要把銀行做好，那麼青雲科技做到盈利和壯大就不成問題。

本次發行，青雲科技募集資金約為 7.64 億元，而在此之前的四輪融資，青雲科技大概募集了接近 20 億元的資金，按目前 40 億的市值來看，投資的回報有限。從招股書中，我們也可以看到青雲科技面對的財務壓力，近兩年其現金流在迅速減少，因此此次募集的資金也需要用到刀刃上。

招股書中，募集資金用途主要分為四個專案：雲端計算產品升級專案、全域網技術研發專案、雲網一體化基礎設施建設專案，還有補充流動資金專案。

▲ 來源：青雲科技招股書

黃允鬆在溝通會表示，上市之後，公司將主要做三件事情：

第一，商業組織要擴張。目前青雲科技主要在北上廣深，接下來商業組織將覆蓋以省會城市為代表的二線城市。第二，要關注行業創新，而不僅僅是技術創新。黃允鬆自嘲是一個地道的碼農，商業是自己的短板，2022 年青雲科技大概率將成立公司第一個研究院，負責研究行業以及商業的價值。最後，就是要更加開放，絕不會構造一個閉環。

在中長期上的技術路線上，青雲科技將專注在雲原生，去中心化還有物聯網及邊緣平臺上。至於技術上和商業上具體執行情況如何，也許很快我們也將在青雲科技的財報上見分曉了。