北京時間 5 月 7 日晚間，水滴公司正式在紐交所掛牌上市，股票程式碼“WDH”，發行價 12 美元，為招股區間上線，募集資金總額約 4 億美元。5 月 7 日美股開盤，水滴破發報 10.25 美元，較發行價下跌 14.6%。截至收盤，水滴報 9.7 美元，跌幅 19.17%，市值 38 億美元。

水滴成立於 2016 年，旗下業務包括個人大病求助平臺“水滴籌”、保險平臺“水滴保”及藥品支付平臺“好藥付”等。上市前夕，水滴關停了公司推出的首個業務“水滴互助”。市場分析認為，水滴關停互助平臺意在為上市掃除監管風險。

水滴籌是水滴知名度最高的業務，同時也是最受外界質疑的業務。因其免費籌款屬性，外界甚至誤認為這是一家公益組織。上市當日，公司創始人沈鵬仍不斷向媒體強調，水滴籌只是一個免費籌款的工具產品，而非公益組織。

水滴籌未產生任何收入，水滴的主要營收來自於保險經紀業務。該公司通過籌款平臺獲得初始使用者，進而向其推銷保險產品並獲得收益。2020 年公司保險經紀收入達 26.95 億元，佔公司營收比重近九成。

招股書中，水滴稱自己為中國最大的獨立第三方保險平臺。截至 2020 年底，水滴與 62 家保險公司合作，累計付費保單數量達 3070 萬，2020 年公司 FYP（第一年保費）收入超過 144 億元，單個使用者 FYP 達到 1143.2 元。

更長遠的將來，沈鵬試圖將水滴打造成中國版的聯合健康，他多次在公開場合提及這一願景。聯合健康集團是一家成立於 1974 年的美國醫療保健公司，業務覆蓋保險、健康福利等多領域，目前市值接近 4000 億美元。

一年營收 30 億，九成來自保險經紀收入

招股書顯示，2018 年至 2020 年，水滴實現營收分別為 2.38 億元、15.11 億元及 30.28 億元，年複合增長率超 250%。但同期其虧損也逐年擴大，3 年來分別為 2.09 億元、3.22 億元和 6.64 億元，經調整後 EBITDA 虧損分比為 1.4 億元、1.59 億元及 2.47 億元，虧損率逐年縮窄。

招股書顯示，水滴營收來源分別為保險經紀收入、管理費收入、技術服務收入及其他收入。保險經紀收入是水滴主要營收來源。水滴於 2017 年 5 月正式推出保險經紀平臺“水滴保”，2019 年獲得飛速發展。過去三年，該業務分別貢獻營收 1.22 億元、13.08 億元及 26.95 億元，佔總營收比重逐年上漲，去年佔營收比重近九成。

上市當日的媒體群訪中，水滴聯合創始人楊光談及公司營收單一問題時表示，他們認為當下網際網路保險機會是最大的，公司接下來幾年會更聚焦在保險業務上，當前收入來源仍會以保險經紀為主。

招股書中引述艾瑞諮詢資料表示，2019 年中國 7 萬億醫療保健總支出中，29.4% 為社會醫療保險支付，僅有 3.4% 為商業保險支付，自費支付比重達 67%，與美國 81% 由政府計劃和商業保險支付、19% 自費支付相比，差距較大。按個人情況看，2019 年中國人均醫療保健服務支出僅為 738 美元，而美國為 7832 美元。

據銀保監會公佈的資料，2020 年保險行業實現保費收入 4.52 萬億元，網際網路保險的保費規模為 2908.75 億元，滲透率僅為 6.4%。網際網路保險市場仍有較大增長空間。但在國內，水滴籌仍需面臨與騰訊微保及螞蟻保險的競爭，騰訊同時也是水滴第一大機構股東，擁有其 22.1% 的股份。

2018 年及之前，水滴的 FYP 多來自於公司內部流量轉化，包括水滴籌及水滴互助等業務，2018 年兩項業務貢獻比重合計達 85.1%。自 2019 年開始，水滴逐步加大第三方流量的採買力度，2018 年至 2020 年，來自第三方流量渠道的 FYP 比重從 1.9% 上升至 44.9%，公司內部渠道僅佔 16.6%。

過於依賴第三方流量渠道導致水滴營銷費用逐年高漲。2020 年，公司銷售及營銷費用從前年的 10.65 億元增至 21.305 億元，增幅 101.7%，佔總營收比重達 70.4%。

針對過於依賴第三方渠道的質疑，楊光在群訪中稱，外界對第三方獲客的看法偏負面，但他們認為，只要把使用者沉澱下來，為平臺帶來收入，從商業角度看第三方流量和內部場景轉化效果是一樣的。他同時強調，水滴的運營效率行業最高，水滴保的獲客在不同渠道內一直保持著行業最優水平。

上市前夕關停互助平臺 自稱水滴籌無監管風險

水滴互助與水滴籌是水滴的兩個發家業務，但也是其風險最大的業務。長期以來，外界對水滴籌虛假籌款的質疑不斷，水滴互助受困於其商業保險特徵帶來的監管風險。

2016 年，水滴成立之初，就推出了水滴互助業務。截至今年 3 月關停之時，水滴互助仍有 1240 萬用戶。市場分析認為，水滴關停互助平臺或為上市掃除監管風險。楊光則對外稱，關停互助計劃對公司沒有很大影響。

2020 年 9 月，銀保監會發文稱，網路互助平臺具有商業保險特徵，但長期處於無監管狀態，屬非持牌經營，涉眾風險不容忽視，呼籲將其納入監管。監管壓力令國內主流互助平臺紛紛關停，去年至今，已有燈火互助、美團互助、輕鬆互助等多家平臺關停。

水滴籌是沈鵬在互助平臺的啟發下設立，彼時公司成立僅不到 2 個月。僅一年半時間其單月籌款規模就成為行業第一，但水滴籌飽受質疑，指責將公益做成生意。

2019 年 4 月，德雲社相聲演員吳鶴臣因腦出血在水滴籌上眾籌資金 100 萬元，但隨後被質疑其“有車有房”為何仍能申請眾籌，水滴籌也被指未對籌款人資金進行有效稽核，亦有媒體曝光水滴籌平臺上存在籌款人虛假籌款、偽造病歷等行為。

2019 年 11 月，媒體再次曝光水滴籌地推人員在各大醫院病房“掃樓”，指導患者發起籌款。地推人員每完成一單均有提成獎勵，月入最高可過萬元。沈鵬釋出公開信致歉，稱“再不管好，願把水滴籌交給相關公益組織”。他解釋水滴籌組建線下團隊，是為了服務不太會在網際網路上發起籌款的患者。

招股書中，水滴稱其眾籌平臺的運營很大程度依賴於眾籌顧問在醫院的線下眾籌諮詢，如醫院禁止其進入將會對其線下眾籌諮詢產生重大影響。

楊光接受媒體群訪時談及監管問題，他稱公司一直在同監管部門保持密切溝通及彙報。他對外強調水滴籌業務未來不存在不確定性和監管風險，水滴也不依賴於水滴籌業務。在眾籌領域，水滴的競爭對手是成立於 2014 年的輕鬆籌。

公益與商業之間的質疑仍然是水滴公司未來很長一段時間將要面臨的難題。沈鵬用“社會企業”來形容水滴，稱水滴成立之初是為了著眼於普遍的使用者需求，隨著公司發展慢慢形成了商業模式。他說，相比為了賺錢去做一個企業，而忽略了社會責任，最後又捐出一部分錢，（水滴）要健康多了。