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什麼是QE

量化寬鬆（QE）主要是指中央銀行在實行零利率或近似零利率政策後，通過購買國債等中長期債券，增加基礎貨幣供給，向市場注入大量流動性資金的方式，來鼓勵消費和借貸。因此，QE也被稱為“間接印鈔”。這裡的“量化”是指擴大一定數量的貨幣發行。量化寬鬆政策所涉及的政府債券（通常為國債），具有金額龐大、週期長的特點。

量化寬鬆對美國經濟的影響

短期來看，超寬鬆的貨幣政策刺激下對緩解經濟衰退有至關重要的作用，但其影響的主要是短期利率，長期來看並不能拉動實體經濟增長。而QE能夠間接影響長期市場利率，再加上財政刺激，能在長期影響經濟和就業。

上圖是2008年至2014年美國失業率的變化。08年金融危機之後，美國的失業率持續上升，直到2009年10月達到最高點10%之後開始下降。08年12月，美聯儲宣佈啟動QE1，當時的失業率為7.3%，受到金融危機的後續影響，失業率在這之後還是在攀升，2010年6月，失業率從最高的10%降到了9.4%。2010年11月，失業率為9.8%，此後，直到QE3的擴充套件期（QE4）結束，失業率一直穩步下降，2014年10月，失業率已降至5.7%。

QE1

2008年12月-2010年6月

2008年11月25日在美國的聯邦公開市場委員會會議上，美聯儲宣佈啟動08年金融危機以來的第一次量化寬鬆QE1。這是一項高達8000億美元的援助計劃，用以刺激經濟。其中，有6000億用來收購抵押相關債券。在這6000億美元中，1000億美元收購房利美、房地美（以下簡稱“兩房”）和聯邦房屋貸款銀行發行的債券； 5000億美元收購以“兩房”和吉利美為背景的抵押貸款支援的證券。而8000億美元中剩下的2000億美元用來購買消費者債權支援證券。

美聯儲利用限期資產擔保證券貸款工具（TALF）向消費及小額貿易貸款支援的資產擔保證券持有者提供高達2000億美元的無追索權貸款。

除此之外，美國財政部還將拿出7000億美元不良資產救助計劃（TARP）中的200億美元用於維持車貸、信用卡和學生貸款等消費信用市場的正常運作。這份200億美元的援助計劃由美聯儲負責操作。　

美聯儲已將聯邦基金利率大幅降低至零。其他貨幣政策工具也得到了充分利用，貼現率接近零，美聯儲甚至支付了銀行準備金的利息。

到2010年，美聯儲購買了由房利美、房地美和聯邦住房貸款銀行發行的1.75億美元的MBS，以及由抵押巨頭擔保的1.25萬億美元的MBS。

在2009年3月至2009年10月之間，美聯儲還購買了3000億美元的長期國債。

由於經濟再次增長，美聯儲於2010年3月終止了QE1。僅僅兩個月後，經濟開始動盪，因此美聯儲再次行動，每月購買300億美元的長期美國國債，以使其持有的資產保持在2萬億美元左右。儘管存在一些不足，但QE1成功地以低利率幫助支撐了房地產市場。

以下是有關貨幣對和黃金在QE1期間的走勢：

先來看一下QE1期間商品貨幣的走勢。商品貨幣主要有加元、澳元和紐元，除此之外，還有南非蘭特和挪威克朗。這裡僅展示了加元和澳元的走勢。可以看到，在2008年11月25日宣佈啟動QE1之後，商品貨幣先是有一個幅度較大的震盪，然後其兌美元的匯率開始走高。而在2010年3月宣佈終止QE1之後，有商品貨幣兌美元的匯率有一波小幅的下挫。

日元、瑞郎和美元都是有避險屬性的貨幣。上圖展示了美元兌日元和美元兌瑞郎在QE1期間的走勢。可以看到，日元和瑞郎相對於美元在QE1操作期間有一定幅度的升值，但幅度相比於商品貨幣更小一點。

上圖是現貨黃金美元在QE1期間的走勢。可以看到，黃金美元在QE1期間呈現上漲行情。

QE2

2010年11月-2011年6月

2010年11月3日，美國聯邦儲備委員會公佈第二輪定量寬鬆貨幣政策的刺激，表示維持現有基準利率水平不變，病在2011年第二季度結束前購買總額為6000億美元的長期美國國債，其中每個月的國債購買規模約為750億美元，此外，還將此前投資所得的250-300億美元也用於購買國債。

當日道瓊斯指數收於2年多以來的最高水平，而10年期和30年期美國國債遭到無情拋售。

除了購買國債，美聯儲還把重點轉移到引起溫和的通貨膨脹上，逐漸刺激需求。

儘管第二輪量化寬鬆政策成功地將利率維持在較低水平，但並沒有鼓勵銀行去更多地放貸。

美聯儲扭轉操作（operational twist）：2011年9月-2012年12月

美聯儲在2011年9月21日的貨幣政策會議後，宣佈實行“扭轉操作”，計劃在2012年6月前出售4000億美元的短期國債，同時買進4000億美元的長期國債。“扭轉操作”類似於QE2。此外，美聯儲還加大了購買MBS的力度。兩項操作都是為了支援住房市場。

“扭轉操作”屬於寬鬆貨幣正常的操作，它不向市場注入資金，而是賣短期國債、賣長期國債，在公開市場上改變短期和長期國債的相對供給。在維持短期利率不變的情況下，壓低長期市場利率，比如銀行貸款或住房抵押貸款的利率，從而刺激消費。“扭轉操作”被各國央行視為量化寬鬆的可替代操作選項。

上面兩張圖是QE2期間商品貨幣的表現。可以看到，在2010.11.3宣佈QE2至2011.6期間，商品貨幣相對於美元有明顯的升值。而在扭轉操作期間，其沒有一個明確的方向，而是來回大幅波動。

上面兩張圖是美元兌日元和美元兌瑞郎的走勢。可以看到，美元兌日元在QE2期間整體有小幅的下跌，但幅度較小，而美元兌瑞郎的匯率下跌較為明顯。

QE2期間，黃金美元在震盪後有一波上漲行情。

QE3

2012年9月-2012年12月

2012年9月13日，美國聯邦公開市場委員會決定啟動第三輪量化寬鬆措施。由紐約聯儲公開市場交易部門負責執行，每月購買400億美元的機構抵押貸款支援證券（MBS）。

除了以上措施，在QE3時期美聯儲還進行了以下動作：

1）繼續進行“扭轉操作”，以壓低長期利率。

2）繼續將所持有的聯邦機構發行債券的到期本金收入重新用於購買聯邦機構新發行的債券。

3）只要就業市場沒有充分好轉，美聯儲就將繼續實施上述政策措施。

4）將零利率政策（0%-0.25%）延長至2015年年中。

QE3的動因有三：

1）失業率高，債務負擔重

2）面臨歐洲債務危機升級導致全球經濟環境惡化風險

3）美國大選在即

從上面兩張圖中可以看到，商品貨幣兌美元的匯率在QE3期間先是下跌，而後有一波上漲。

上面兩張圖是美元兌日元和美元兌瑞郎在QE3期間的走勢，日元相對於美元在QE3期間有所貶值，而美元兌瑞郎的匯率呈現震盪走低的態勢。

黃金美元在QE3期間有小幅下跌，而後繼續下跌行情。

QE3的擴充套件/QE4

2013年1月-2014年10月

2012年12月13日，美聯儲宣佈結束始自QE2的價值4000億美元的“扭轉操作”，以每月購買450億美元的長期國債作為替代。加上三個月前剛剛開始實施的每月購買400億美元抵押債券的QE3，美聯儲每月向市場注入資金規模高達850億美元。

這一輪量化寬鬆在市場上有兩種解讀，部分市場人士認為這是QE3的擴充套件，也有部分市場人士認為這是第四輪量化寬鬆。

2013年12月18日，聯邦公開市場委員會表示，三個經濟目標已經得到了滿足：

1）失業率降至7％；

2）國內生產總值增長率維持在2％至3％之間；

3）核心通脹率不超過2％；

因此，聯邦公開市場委員會開始縮減購買量。它將在2015年之前將聯邦基金利率和貼現率保持在0%-0.25%之間，到2016年保持在2％以下。2014年10月29日，聯邦公開市場委員會宣佈已完成最終購買，其所持有的證券從2.1萬億美元增加到了4.5萬億美元。

在2012年12月13日開始的寬鬆政策期間，商品貨幣相對美元的匯率有一定幅度的下挫。

避險貨幣日元和瑞郎相對於美元的匯率在這段時期沒有明顯的上漲或是下跌趨勢。

黃金美元在這輪量化寬鬆期間有較大幅度的下跌。

總結

總結來說，商品貨幣相對於美元的匯率在QE1和QE2期間有所升值；在QE3期間先是下跌，而後有一波上漲；在QE3的擴充套件期（部分市場人士認為是QE4）有一定幅度的下挫。

避險貨幣日元和瑞郎相對於美元的匯率在QE1和QE2期間有所升值；在QE3的擴充套件期（或QE4）波動較小，沒有明顯的上漲或是下跌趨勢。

黃金美元在QE1和QE2期間有一波上漲行情；在QE3期間和QE3的擴充套件期（或QE4）下跌較為明顯。

上圖是美元指數的月線圖。從圖中可以看到，美元指數在QE1期間（2008.12-2010.6）呈現先下跌再上漲的走勢；在QE2（2010.11-2011.6）期間為下跌行情；在QE3的擴充套件期（或QE4）（2013.1-2014.10）先震盪下行，後快速上漲。