上世紀八十年代初，在“巴統”的限制下，東芝高層為了保住蘇聯市場絞盡腦汁。後來，東芝派了一批高階職員在莫斯科召開酒會，然後通過與蘇聯政府官員套交情設法獲得了訂單。

在這起交易中，東芝將 4 部數控機床賣到了 35 億日元。而憑藉進口的日本高階機床，蘇聯潛艇和航母推進器技術突飛猛進，並使美國海軍首次喪失對蘇聯潛艇的水聲探測優勢。

不過，紙終究包不住火。1987 年，一封東芝向蘇聯出口高階機床的揭發信寄到了“巴統”。在之後幾個月裡，美國經調查核實後朝野群情激憤，再三譴責日本，並對東芝進行制裁。

當時的日本首相中曾根康弘不得不向美國表示道歉。同時，日本方面還花了 1 億日元在美國的 50 多家報紙上整版刊登“悔罪廣告”。這可謂是偷雞不成反蝕把米。

“成也美國敗也美國”用來形容東芝並不為過。在被制裁 3 年內禁止對美出口後，東芝不斷尋求向高新技術轉型，但卻沒想到因為一起關於美國核電企業的併購案走向分崩離析之路。

01 日本之光

歷史上，明治維新是東芝崛起的起點。在學習西方技術、積極推廣現代化的明治時代，1875 年，日本發明家田中久重在東京創立的工業製造所。

1904 年，芝浦製作所株式會社在這個工業製造所的基礎上成立。在 20 世紀初期，芝浦製作所以供應日本國內的重型機電製造為主業，並逐步成長為知名的工業大廠。

東芝的另一個源頭則是白熱舍，即日本第一家制作白熱電燈泡檯燈的公司。1899 年，白熱舍改名為東京電器。1939 年，東京電器與芝浦製作所正式合併成為“東京芝浦電氣株式會社

此後，憑藉強大的研發實力，東芝創下了多項“日本第一”，其中包括日本第一臺雷達，日本第一臺電晶體電視與微波爐、第一部彩色影像電話、第一個日文書處理器第一臺膝上型電腦、第一臺 DVD 年等等。

尤其在家電領域，東芝成為白色家電的開創者。上世紀七十年代，家電業務收入佔到東芝總收入三成，東芝與夏普、松下合稱日本白電“三巨頭”。

▲1985 年東芝研發出世界上第一臺膝上型電腦 TOSHIBA T1100

到了八十代末，日本經濟泡沫破滅、停滯不前，但東芝並沒有停下腳步，並從一個以家用電器、重型電機為主體的企業，轉型為包括通訊、電子等在內的綜合電子電器企業。

具體而言，東芝的業務包羅永珍，範圍涵蓋基建、發電、核能、家電、計算機、製造、半導體等，並在多個領域取得了全球數一數二的業績。

例如，在日本政府扶持下，日本半導體產業蒸蒸日上，其中東芝在與美國企業在 DRAM（動態隨機存取儲存器）產業的競爭中日漸佔據上風，進而成為世界領先半導體制造商。

在體量方面，全盛時期的東芝是一家有 18 萬員工的巨無霸，不僅是全球前五的半導體制造商，還是全球前三的醫療器械廠商、日本第二大綜合電機制造商、日本四大核能廠商之一，是不折不扣的“日本之光”。

02 埋下“核”雷

上世紀九十年代，日本經濟泡沫破裂，進入了長期的低迷時期，被稱為“失去的 20 年”。與此同時，中國的家電企業開始衝擊日本企業。

對此，日本企業的應對是逐步退出消費品領域，轉戰產業鏈上游的高階材料、高價值部件。

例如索尼收購了美國醫療診斷裝置研發公司開拓醫療市場；日立在發電和發電控制系統、半導體生產裝置、高效能材料等領域發力；京瓷則發力熱敏電阻內建晶體、晶振等手機零部件。

為了降低對傳統業務的依賴以及發力高新技術產業，東芝管理層把目光投向了核電業務。而這背後固然有東芝的戰略考量。

進入新世紀後，隨著燃煤造成的環境汙染不斷擴大以及不可再生能源日益減少，核能源在全球各國得到青睞。到 2006 年時，全球共有 222 座核電站正在建設或擬議中。

然而，在核電領域，日立與通用、三菱與法國阿海琺公司都了結成聯盟，東芝尚無一席之地。鑑於此，不久後東芝面準了美國的西屋電氣。

作為美國境內大多數核反應堆的建造商，西屋電氣曾憑藉 AP1000 第三代壓水堆技術參與過中國第三代核電站專案的招標。

而採用沸水堆技術的東芝一旦拿下西屋電子，不僅能擁有更完備的核電技術體系，還將拿到進軍中國這個未來最大核電市場的入場券。

於是，2006 年 2 月，經過一番激烈的競價，東芝擊敗競爭對手拿下英國核燃料公司（BNFL）旗下最大的西屋電氣 77% 的股權。

由於面臨通用和日本三菱的惡意競爭，東芝花了西屋電氣報價的 3 倍（54 億美元）才達成這筆交易。但當時的東芝總裁兼首席執行長西田厚聰深信，西屋電氣會給東芝帶來巨大而長遠的經濟利益。

帶著全球核電夢，東芝不惜一切代價拿下西屋電氣。但讓人沒想到的是，正是這場以 3 倍價格達成的交易，把東芝拖入了萬劫不復的泥潭。

03 黑天鵝降臨

2008 年，次貸危機席捲全球。於是，西田厚聰任下的東芝在第二年交出了歷史上最差的一份成績單，淨利潤赤字達 3435 億日元。

於是，西田厚聰從社長的位置隱退，接棒的是一直負責核電業務的佐佐木。在交接儀式上，西田厚聰評價佐佐木是“讓東芝的核電業務步入全球化軌道的功臣”。

顯然，東芝對核電業務寄予厚望，並預期將在 2015 年拿到全球 39 個核反應堆裝置訂單。實際上，2009 年東芝已經有 12 個訂單在手，正朝著預期目標邁進。

但出人意料的是，黑天鵝事件突然降臨。2011 年 3 月 11 日，日本當地時間 14 時 46 分的里氏 9.0 級地震，引發了福島第一核電站的放射性物質洩露。

發生洩露的福島核電站為東芝建造，至此也徹底震碎了東芝的核電夢。

福島核電站事件後，全球範圍核心電站業務發展速度驟減。其中，東芝已經拿到的美國 8 座待建核電站中有 4 座中止，而其他國家也都陸續暫停了核電站的計劃。

此外，東芝 2009 年簽下 12 單核電站建設預定中，僅剩的 8 單也全部推遲了建設進度。與此同時，東芝的西屋電氣在中國建造的 4 座核電站工程也大幅延誤。

東芝當時曾對媒體透露，“在中國浙江建造中的“三門 1 號機”已經比原先預定運作的時間晚了 3 年，本應 2013 年 11 月開始執行的三門 1 號機至今未完成建設。”

雪上加霜的是，低谷過後率先復甦的中國市場，對於自主智慧財產權的重視度達到空前級別。鑑於此，西屋電氣的第三代技術已經被中國國家電力投資集團旗下的央企國家核電所引進。

另據報道，2009 年後，東芝的核電部門僅獲得了印度核電站的幾個訂單。

總體而言，東芝在核電領域潛在客戶極少，訂單無法完成獲利，進而導致深陷無底洞。

04 業績暴雷

核電夢被徹底震碎，東芝業績壓力也隨之而來。於是，東芝三代社長以“應對挑戰”的名義，要求提升公司利潤。但在當時的市場環境下，這是不可能完成的任務。

對此，東芝的管理層就打起了歪主意，通過財務造假來應對“挑戰”。

外界曾猜測，強勢的西田厚聰不滿意佐佐木任職期間的經營業務，而佐佐木不想被西田厚聰指責於是要求做假賬。而懦弱無能的田中久雄在獨斷專權的佐佐木陰影下，延續了前面兩任社長的做法。

最終，2015 年，東芝財務造假的新聞被披露出來，其中較多的是跟核電相關的造假。

根據東芝披露的訊息，從 2008 年至 2015 年的 7 年時間裡，東芝虛報了 2248 億日元（摺合 120 億元人民幣）的稅前利潤。這超過了這七年間稅前利潤的三成。

另外，按日本媒體的說法，西屋公司的品牌估價高估了 2000 億日元。

由於前後有三任社長參與造假，2015 年 7 月 21 日，東芝的三任社長西田厚聰、佐佐木和田中久雄在東芝東京總部大樓，齊刷刷面對長槍短炮的媒體鞠躬，並向大眾致歉。

訊息一出，東芝股價暴跌，市值縮水 40%，社長田中久雄、副董事長佐佐木宣佈辭職。

可以說，財務造假資訊的披露相當於否定了東芝過去近 10 年的發展，因為東芝曾在 2005 年至 2010 年期間達到了近十幾年來最好的業績。而造假事件極大地挫傷了東芝的信譽。

據報道，東芝 2016 年商譽減損高達 61 億美元，直接導致 2016 年東芝資不抵債額高達 5529 億日元。

然而，財務造假曝光後，東芝沒有快刀斬亂麻砍掉西屋電氣，反而又通過西屋電氣以 2.29 億美元收購了美國西比埃公司的核工程業務，試圖做大體量。

但在這筆收購完成之後，東芝才發現這項業務竟然揹著 42 億美元的債務。因此，本來就缺血的東芝財務變得窟窿更大。2016 財年，東芝淨虧損高達 9657 億日元（約合 88 億美元），創下日本製造企業史上最大全年虧損紀錄。

05 掙扎救贖

在巨大的財務窟窿下，東芝不得不走上靠“變賣家產”回血的道路。

其中，東芝以 514 億日元將家電業務主體“東芝生活電器株式會社”賣給了美的。同時，美的還獲得東芝品牌 40 年全球授權；

東芝醫療裝置部門 Toshiba Medical Systems 以 6655 億日元的價格賣給了佳能；影象感測器業務作價 190 億日元出售給索尼；

東芝還把膝上型電腦業務 80.1% 的股份，以 3600 萬美元的價格賣給了夏普。此外，東芝還以 180 億美元的價格將半導體業務賣給了貝恩資本。

但直到 2018 年，東芝才把西屋電氣以 46 億美元賣給了加拿大 Brookfield 資產管理公司，從而甩掉包袱。

經過一系列甩賣後，東芝的經營規模不斷縮小，2021 年的銷售額預計為 3.5 萬億日元，不到頂峰時期的一半。鑑於此，國外基金開始乘虛而入。

2021 年 4 月 6 日，英國私募投資公司 CVC Capital 不請自來，對東芝發出以溢價 30%、約 210 億美元的收購要約。然後，東芝董事會然以“缺少細節”為由拒絕了這一提議。

半年後，為了抵抗國外資本的“入侵”，東芝提出將公司整體按業務拆分為 3 家公司的方案，即基礎設施服務公司 (Infrastructure Service Co.)，元件公司 (Device Co.)，以及東芝資產管理公司。

但方案一出就遭到了包括 3D Investment Partners 多家外國基金反對。

於是，2022 年 2 月，東芝宣佈了修改重組計劃，將原先的一拆為三改為一分為二。新方案為兩家獨立新公司一家將專注於電子裝置業務，另一家將保留在總公司，經營東芝發電裝置等基礎設施服務。而其中包含了不少對國外大股東的妥協。

事實上，在東芝所有業務中，半導體零部件比較有競爭力，能夠獲得較高效益。而這部分也是國外資本垂涎已久的內容。