在近兩個月時間裏，ICO退幣事件頻頻爆發，自Arts幣始，多個ICO項目均被指涉嫌詐騙（藝術鏈，甲骨文，小蟻，亦來雲等等，上線翻倍，或者好幣基本上都是退幣，更有甚者是上線交易進二十天，才說沒有投上，退幣），並激起了投資人的強烈反應，其中一些項目涉及金額達到數億元。

在這些事件的背後是各類數字貨幣的價格普跌，特別是ICO幣頻頻被爆破發，一些此前隱在上漲行情中的問題也不斷暴露，並有激化的趨勢。

代投模式

“代投模式”是2017年9月監管政策落地後ICO領域的主要募資形式。簡單來說，代投以能拿到項目方的私募份額為由——項目方會提供給早期投資人一部分私募份額作為回報，私募價格往往低於公開發行價格——向普通投資人募集資金。在

目前ICO代投形成了逐層分銷、層層加價的模式，利用這些途徑，往往某一代幣還尚未正式發行，一級代投即已經通過這種逐層分銷的模式獲得了數倍的回報。其中一些代投甚至建立所謂的“自媒體”進行引流，並在社群中實現銷售。

在ICO行情普遍下落，市場由“賣方市場”轉向“買方市場”之時，一些項目方為了完成募資，更加倚重代投渠道，兩者形成了千絲萬縷的聯系，從而讓代投成為目前ICO領域極具影響力的一支勢力。

代投加碼

一位幣圈投資人對經濟觀察報表示，某些代投已經形成了成熟的組織，可以分出多級、一級代投負責從項目方獲得低成本的份額，然後逐層向下銷售，經過多級的不斷加碼，在代幣尚未發行之時，一些投資人拿到私募的金額就已經比

在持續半年的時間中，能夠以較低的價格獲得“優質項目”的私募份額被視為幣圈暴富的捷徑。一時間，社交媒體中的代投社區層出不窮，“我有XX項目的私募份額，有沒有人要”成為了幣圈投資中頻繁出現的話語。

在2017年年末，多個ICO代幣價格上漲超過十倍，因此，代投加碼的幅度尚未引起投資人的關註，而在2018年年初，隨著破發現象的普遍出現，代投開始成為“眾矢之的”。

一位ICO投資人為經濟觀察報提供了一個他參與代投的案例。2018年1月中旬，這一投資人以3.5-5元（折算成法幣）每幣成本自代投處獲得了一部分私募份額。但這一項目最終的發行價折算成法幣僅為2.6元，在此後兩個月中，這一項目持續下跌，目前下跌的幅度已經超過了

而根據這位投資人事後獲知，這一項目在2017年年中的初始私募階段的價格折算法幣價格大約僅為1.5-2元。這也意味著，在項目上線之前，從代投處獲得的私募成本已經上漲了接近一倍。這一巨大的價格差讓一些自代投處高位接盤的投資人損失極大，同時也激起了投資人的強烈反應。

虛假宣傳

被投資人詬病的是，代投不僅僅通過層層加碼獲得盈利，同時還涉及虛假宣傳等問題。

一位ICO投資人對經濟觀察報表示，此前他參與了一個項目的代投，在私募階段，代投曾經許諾項目會在國內數個大型交易所上線——在大型交易所上線被幣圈視為鑒定一個項目的重要標準，但是最終項目卻並未做到。

在一些ICO案例中，代投甚至傳播一些可信性存疑的白皮書——包含ICO項目團隊情況、進展時間表等信息，並通過這些白皮書吸引投資人，而對於一般投資者，白皮書幾乎是了解一個項目的唯一渠道。

與二級市場不同，沒有監管機構迫使ICO項目團隊進行公開信息披露。特別是在2017年9月監管政策落地後，公開披露ICO信息的多個平臺均被關停，由此形成了一個巨大的信息“黑洞”，投資人和項目方之間存在著巨大的信息不對稱。

在這種利益驅動和信息不對稱的情況下，各種空頭支票廣泛在社群中傳播，項目方出於種種動機，往往不會主動進行辟謠。

一些大型代投還會搭配成立一些所謂的“幣圈自媒體”配合銷售。這些自媒體往往會進行以測評、消息等多種形式吸引投資人進入自媒體的社群，然後再在社群中推廣銷售私募份額，同時還會適時傳播一些所謂的“內部消息”進行銷售造勢。

通過代投渠道進行投資的投資人則處於完全被動的局面：他們不僅不能準確知道項目的具體情況、私募的合理金額，甚至無法獲知自己給代投的數字貨幣是否已經投入項目，兌換成代幣——一位ICO投資人對經濟觀察報表示，此前他曾經通過代投參與了一個ICO項目，在項目上線後，代幣價格上漲了15倍，但此時代投卻告訴他，沒有拿到份額，並把投資人交給代投的數字貨幣返還到投資人的賬戶。

代投還是項目方？

伴隨著代投的不斷壯大和市場情形的變化，項目方對於代投這一募資模式的依賴也日漸強烈。

一位ICO項目早期投資人對經濟觀察報表示，一些早期投資人在投資了ICO項目方後，項目方會以代幣的形式給予回報。而這些投資人獲得代幣後，出於變現或求穩的考慮，會將其中一部分私募份額通過代投的渠道銷售出去，這樣如果代幣在上線後出現下跌，早期投資人依然可以獲得回報。在這些案例中，項目方和代投已經出現了重疊。

“現在你已經很難把代投和項目方做一個明確的區分，大的代投往往也是參與了項目的早期投資，以較低的價格獲得了大量份額，因此他們會扮演一級代投的角色，將份額逐層售出。而項目方要想把完成私募，也必須依靠這些渠道”，該ICO項目早期投資人對經濟觀察報表示。

一位ICO項目團隊人士也對經濟觀察報表示，在現在ICO項目中，項目方確實和一級代投有接觸，但是雙方的合作都是可以通過協議進行約定，而一級代投之後的二、三等多級代投的行為已經遠遠超出了項目方可以影響的範圍。

在2017年下半年發行的ICO項目中，私募已經成為了主要的投資渠道，而這些私募份額中相當比例的形式都是通過代幣層層下傳，並最終由散戶投資人買單。出於利益一致的訴求，一些項目方對於代投的虛假宣傳也保持了默認的態度，甚至某些項目方還會從側面配合代投進行私募。

但在幣價普跌之時，一些代投又變成了維權組織的領頭人，他們通過各種形式迫使項目方優先高價贖回他們手中尚存的代幣，從而減少幣市整體下跌所帶來的虧損。一些代投會建立維權的微信群，在項目方給代投個人完成退幣後，代投就會解散相關社群。

在一位幣圈投資人看來，“代投模式”本身就存在一些問題，在這一繁雜的體系之中，各級代投的利益訴求和整個環境的監管缺失必然會讓一些不道德、不合法的行為層出不窮。但是不得不承認的是代投模式填補了2017年監管落地後項目方和普通投資者之間的空缺，已經成為了ICO領域中一個必要的組成部分。

現在ICO已經是買方市場，渠道正在變得格外重要，沒有代投，項目方很難大範圍接觸到一般投資人，因此代投在整個ICO模式中的影響力也正在變得越來越大。

代投、項目方 誰才是真正的“收割機”？