一、白話期權

　　本文來自知乎，對於一個NJU軟工學生來說，先來補補腦：https://zhuanlan.zhihu.com/optionmarketmaking

　　隨著2015年上證50ETF 期權的開放，豆粕和白糖期權的即將開市，最近幾年期權在國內逐漸火了起來。雖然關注了一些國內相關的期權平臺，公眾賬號，發現很多內容要不太學術，穿插大量複雜的公式，要不就是各種不切合實際的套利。含有大量數學公式的文章對於非金融從業者，或沒有太多高數背景的人來說就如天書一般，寫的再好也起不到效果，相反能看得懂這類公式的人恐怕也不需要期權基礎知識的普及。還有一類文章介紹各種套利，如何用期權輕鬆賺錢，不提及交易過程中的各類風險。

　　1.期權定價(1):

　　期權定價的方式有很多種，但是影響期權定價的因素只有這幾個：

　　　　(1):標的價格  Underlying price

　　　　(2)分紅：Divident　　　　

　　　　(3)無風險紅利 :Risk-free rate

　　　　(4)距離到期日的時間 Time to expiry

　　　　(5)執行價格 Strike price

　　　　(6)波動率 Volatility

　　　　標的價格升高，買權Call價格升高，賣權Put價格下降

　　　　標的價格下降，買權Call價格下降，賣權Put價格上升

　　由於即將開放的白糖和豆粕期權均無分紅，而且上證ETF50分紅不影響期權價格，我們先不考慮分紅對期權定價和交易的影響。分紅對個股期權影響自然最大，其次對遠期期指期權有影響 (如果股票分紅對期指期權有影響的話)。

　　無風險利率對大多數期權價格影響極小，我們也暫將其忽略不計，而且無風險利率對股指期權，外匯期權，個股期權的 影響都不一樣。外匯期權和個股期權受利率變動要大些。利率對期權價格的影響可以主要從現金的機會成本方面來考慮，比如買股票需要按照股票價格和數量來全額付款，而達到同樣目的期權則便宜很多，那麼大家就更傾向於買期權，把省下來的現金放在銀行收利息。所以高利息的情況下，個股買權Call的價格會比低利息情況下的價格高，因為買股票的機會成本高。

　　距期權到期時間(Time to expiry)應該比較好理解，兩個月後到期的期權肯定要比一個月到期的期權要貴，因為多了一個月的選擇權。嚴格意義上說，同一delta(期權greeks,之後的文章裡會解釋到)的執行價格的期權，遠期的一定比近期的貴，界於即將開放的兩個品種，基本上同一個執行價格的遠期期權一定比近期的要貴！

　　2.期權定價(2):不同執行價格的期權之間的關係

• 期權的標的物（Underlying）也就是哪個期貨的期權
• 期權合約的大小 （Contract size）豆粕和白糖一手為10噸　由於期權報價單位為 元／噸，即5000元買入一期權兩手，5005元賣出同一期權兩手，獲利為（5005-5000）x 2 x 10 = 100元
• 期權的到期日（Expire Date) 這個日期和企業需要規避風險的時間段密切相關，注意上證ETF50的到期日和期貨期權到期日不一樣， 而且豆粕和白糖的到期日也不一樣
• 期權的執行價（Strike Price) 期權相對應期貨執行價格，具體交易當中和對市場的期望值，風險可能出現的價位及該執行價的波動率相關 （波動率會在之後的期權定價文中解釋）
• 期權的權力是買權 （Call）；對應的賣權 （Put）
• 期權的行權方式 即 美式期權 還是歐洲期權， 期貨期權多為美式，即可以在到期日前任何一天行權，包括豆粕和白糖期權， 上證ETF50則為歐式期權，即只能在期權到期日行權
• 期權的交割方式 （Settlement type）分 實物交割（Phyical settlement）和 現金交割(Cash settlement) 實物交割顧名思義，期權到期後得到的期權的標的物，即白糖期權到期得到的是白糖期貨。現金交割自然得到的是差價，比如上證 ETF50

值得一提的是，已經上市的豆粕和白糖期權皆為美式期權，雖然有可以在到期日前任何一天行權的權利，但提前行權是沒有任何優勢，甚至是賠錢的 ，所以可以被視為歐式期權. 由於不能排除對手方是否一定不會提前行權，所以後臺管理上一定要嚴格每天對照實際倉位。

還要注意一點的是，歐式期權大多為自動行權，美式期權則要自己遞交需要行權的期權列表及數量，具體情況看交易所規定，具體操作可以跟結算公司溝通協商。

在交易期權過程當中還有很多需要注意的期權合約內容，更多細節會在之後的文章中逐一介紹。（ 最小价格變動單位tick size, 行權價格間距，期權組合，行權時間和最後交易時間不一樣, 漲停板，保證金margin requirement, 錯誤交易撤銷規定mistrade rule）

什麼是期權　文中寫道雖然期權賦予購買者選擇權，但期權不一定優於期貨，原因是購買者可能需要為這個選擇權付昂貴的價格，這就涉及到了期權的定價方式，以及期權策略的運用。商品產業鏈中的企業可以根據自己實際現金流情況，對市場的預期，及需要規避風險的期權組合的價格，綜合考慮是否該用期權，怎麼用期權來達到目的。

執行價(Strike price)在前兩篇已經提到，即為你想在哪個價位買賣標的物 (Underlying）

這裡要介紹幾個跟執行價格相關的概念， 當白糖為5000元／噸的時候。行權價格在5000元以下的買權(Call), 比如 4900 Call 的價格一定在 100元以上， 因為你在執行這個期權的同時，你就以4900元／噸的價格買入白糖期貨，馬上在市場上5000元賣掉就有100元收益了，算上該期權賦予的選擇權，價格必定在100元以上 （如果在100元以下，就是個完美的無風險套利機會）。 這個例子中的100元 （5000-4900）為該期權的內在價值 Intrinsic value，而多於100元的部分為時間價值 Time value。執行價格4500 的內在價值為多少？ 500元。 那麼執行價格5200的賣權(Put)的內在價值是多少？ 200元。 凡是有內在價值的期權，都為價內期權ITM (In-The-Money) Option。 凡是沒有內在價值的期權皆為價外期權OTM (Out-The-Money) Option , 這時候你買賣的都是該期權的時間價值。還是白糖為5000元／噸的時候， 5200元的買權(Call) 的價格全都是時間價值 Time value，4700元賣權(Put)的價格也是時間價值。執行價格正好為標的價格的期權叫平價期權ATM(At-The-Money) Option, 即5000元／噸的買權(Call) 和 賣權(Put)。平價期權其實也是同一到期日期權中時間價值最大的期權，這個想不明白的話，之後會解釋。

• 價內期權的價格為內在價值+時間價值
• 平價期權的價格為時間價值
• 價外期權的價格為時間價值

這就不難看出同一個到期日的價內期權的價格一定大於平價期權和價外期權，否則就是個(幾乎不存在的)完美無風險套利機會

那麼平價期權和價外期權哪個更容易成為價格更高的價內期權呢？當白糖為5000元／噸的時候，5000元的買權和5200元的買權一定是5000元的平價買權ATM Call 更容易成為同時擁有內在價值和時間價值的價內期權，只要白糖漲過5000元／噸就可以， 所以平價期權價格大於價外期權價格。