基金公司業務突圍策略探析——產品佈局+工具化定位
原創： 高道德、陳瑤 海通量化團隊 3天前

重要提示：《證券期貨投資者適當性管理辦法》於2017年7月1日起正式實施，通過本微信訂閱號釋出的觀點和資訊僅供海通證券的專業投資者參考，完整的投資觀點應以海通證券研究所釋出的完整報告為準。若您並非海通證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何資訊。本訂閱號難以設定訪問許可權，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員為客戶；市場有風險，投資需謹慎。

自1998年第一隻公募基金推出以來，公募基金行業已經發展20載。隨著市場的不斷擴張，一方面馬太效應逐漸凸顯，大型基金公司已完成全產品鏈覆蓋並且呈現依靠平臺實力維持優勢；另一方面，中、小型基金公司在這一過程中逐漸形成了適合自身發展的業務突圍模式。在日趨激烈的競爭中，如何才能生存並求得進一步發展，是各家公司考慮的重點。本文擬以案例形式，對近年來規模持續擴張的公司進行分析，探索其發展背後的原因和策略。整體上看，我們認為產品佈局策略和工具化定位是近年來影響基金公司發展壯大的2個重要因素。

把握市場機會+採取跟隨競爭策略——易方達

早期精準把握產品發行節奏，布齊主要產品線

在公司發展的早期，產品線尚未布全。這一階段，公司主要通過把握市場節奏，左側佈局各主要型別產品，藉助公司強大的營銷渠道和市場行情，共同推動整體規模實現從小到大的擴張。我們分析了易方達基金歷年來權益類、債券類基金市場份額佔比的發展情況，從下圖中也可以看到，易方達每大類產品份額佔市場的比值到達頂峰的時候都是該類資產佔據絕對強勢的時候，憑藉市場東風發行產品做大規模，即使後續市場走低也有豐厚的管理費收入抵抗嚴冬。

深耕細分型別，競爭跟隨守住優勢

在公司發展的中後期，主要型別產品佈局完成後，資產規模難以保持前期的高速增長，公司進入了發展的穩定期。這一階段，公司的業務發展已實現基本全品類覆蓋，保證及時捕捉風口下的細分品類機會，並且對細分品類採取競爭跟隨策略，即市場出現某一細分品種明顯的機會後，快速做大規模提升佔比，市場份額後於市場到達頂點。具體來看：

一是設立多品類ETF，提供資產配置工具：1）在國內寬基ETF方面，主流品類佈局全面，把握細分品類佈局時點，主動降費；2）商品ETF方面，易方達是業內首批設立黃金ETF的公司之一；3）跨市場/跨境ETF方面，涉及香港市場、海外網際網路企業；

二是行業主題基金方面，部分主題追隨市場熱點，經典板塊穿越牛熊。

我們認為，易方達的發展對於行業內其他基金公司來說有2方面意義。1）對於處於發展初期的中小型公司而言，可借鑑易方達早期發展戰略，踏準產品發行節奏，前瞻性地把握戰略性板塊及方向的部署；2）對於處在發展中後期的大型基金公司而言，產品線足夠齊全，可採取競爭跟隨策略，建立長效培養及激勵制度提升人員效率，在某些時點或者細分品類的產品上順應市場實現單點突破。

細分市場創新，把握短債類基金政策紅利——金鷹

金鷹近年來規模的顯著提升與其對短債基金的佈局密不可分。下面我們將重點研究金鷹在短債產品線方面的佈局思路。

短債產品線佈局思路——把握先機、劃分細緻

一是產品佈局時點把握較好。短債類基金主打“貨幣增強”和“理財替代”定位。自2017下半年起，監管層陸續釋出了一系列規則對貨幣基金和銀行理財等產品進行規範，由於貨幣基金和銀行理財的資金量巨大，在監管趨嚴的背景下推出適合的產品承接相關資金十分契合當下的市場環境。從各家基金公司對短債產品的佈局時點來看，除了少量老產品以外，金鷹是在2017下半年監管趨嚴之初發行短債基金的，從一點上來看，公司在時點上把握得較好。

二是對市場進行極致劃分。目前全市場已有20餘家基金公司佈局了短債基金，但多數公司僅是在該領域發行了一兩隻短債主題的產品。而金鷹基金選擇細化需求，基於產品不同的風險收益預期，從“短債—短債增強—短債增強+”進行細類佈局，且在各細分型別中主打1-2只拳頭產品匹配投資者風險收益偏好。

進一步從三類產品的實際運作來看，風險收益特徵方面有一定區分度，且實現了“貨幣增強”和“理財替代”的定位。

三是擇時營銷效果顯著。在對固收產品線進行清晰細分的基礎之下，公司根據不同的市場環境，針對特定客戶群體對細分品類進行營銷擴張。從2017下半年以來的情況來看，公司的營銷重點主要在短債和短債增強型產品。

當前市場環境對於產品創新有較多限制，金鷹基金突出重圍，主要得益於於其在短債這一細分市場上的佈局，不僅把握了市場熱點，享受了制度紅利，還進一步細化需求，順應市場口風調整營銷節奏。因此，雖然金鷹並不是全市場第一家發行短債基金的公司，卻最大限度地抓住了短債基金的發展機遇。

風險提示: 據金鷹基金官網公告，自2018年12月5日起，由李兆廷代任公司總經理（法定代表人），劉巖或已卸任公司總經理一職，這或會對公司未來發展產生一定影響。

機構業務策略——中歐、匯豐晉信、華泰柏瑞、安信

機構業務發展較好的基金公司的運作策略探析

整體上近年來機構業務發展較好的基金公司主要採取以下2大類策略，發展1）超額收益穩定、風格鮮明的工具化產品，如華泰柏瑞、匯豐晉信、安信； 2）長期收益穩健、回撤小的主動管理權益產品，如中歐。

發展超額收益穩定、風格鮮明的工具化產品，如華泰柏瑞、匯豐晉信、安信

我們篩選了華泰柏瑞、匯豐晉信、安信旗下成立時間較長，且近年來無懼市場大幅波動，機構持倉穩定有提升，且佔比較高的產品，包括採取指數增強策略的量化基金和一些以獲取穩定超額收益為投資目標的主動權益產品。不過需要注意的是，由於是主動權益產品，基金經理變更帶來超額收益表現出現波動的，會影響產品機構持倉情況。

統計這些產品近年來超額收益穩定性情況，可以看到，產品滾動持有不同週期獲得正向超額收益的比例都在60%以上，且多數產品持有期越長，取得正向超額收益期數佔比就越高。從基金獲取正向、負向超額收益的平均值來看，絕大多數產品獲取正向超額收益的平均值遠高於負向超額收益的均值。即，這些產品（基金經理）的一個共同特徵就是相對基準有穩定較好的超額收益表現，投資風格穩定鮮明，業績可複製性強。

匯豐晉信：公司層面業務定位，超額收益考核，產品工具化

匯豐晉信基金自2005年成立以來，始終堅持“三可三不”原則，“三可”指的是業績“可解釋、可複製、可預測”，“三不”指的是不做分級、不加槓桿、風格不漂移。公司以超額收益考核旗下主動權益基金經理，努力為投資人提供工具化產品，越來越得到機構投資者的認可。

公司十分關注旗下產品超額收益、風險以及超額收益的連續性。同時，公司還會關注超額收益背後承擔的風險，在實際投資中把風險控制融入投資流程，作為一個重要的因素去考量。公司旗下多數產品，特別是幾個機構持倉穩定增長的產品，近幾年相對基準跟蹤誤差表現較好且穩定。

華泰柏瑞：量化投資紀律性強，指數增強策略風格穩定，機構認可度高

華泰柏瑞近年來主動權益部分規模的增長主要源於旗下以田漢卿為代表的量化團隊管理的產品。田漢卿女士從業時間較長，權益管理經驗豐富。歷史上管理的產品多是以市場上一些風格鮮明的寬基指數為基準，通過量化策略進行收益增強。基金經理任職期內，中長期業績表現較優，短期存在一定波動，並且業績能夠穩定超越基準，季度超額收益勝率高，且幅度較為可觀。基金經理具備較強選股能力，且注重風險控制，所管理產品憑藉較高的風險調整收益、較好回撤控制、明確的跟蹤標的和穩定的風格定位，獲得了機構投資者和業內各界認可。我們以華泰柏瑞量化為例，研究若投資者長期持有該基金，同時每個月用股指期貨（滬深300期貨當月合約）進行對衝的業績表現情況。測算結果顯示，多數月份能夠取得較優的對衝後收益。

安信：基金經理投資風格穩定，不漂移

雖說旗下規模主要源於陳一峰管理的2只產品，明星基金經理效應顯著，但基金經理長期穩定的投資風格，不漂移，也是其吸引投資者關注的重要原因。

發展長期收益穩健、回撤小的主動管理權益產品——中歐

中歐基金成立於2006年，是國內首批員工持股的公募基金管理公司之一，核心員工成為公司重要股東。通過實施各項改革、激勵措施，公司成功匯聚了市場上眾多明星基金經理，組建投資團隊，團隊代表平均從業年限超過14年，且均為市場認可度很高的基金經理，投資各具特色，風格多樣。

觀察中歐旗下主動權益產品持有人結構，可以發現，旗下幾位從業時間較長的基金經理管理的產品機構佔比較高，且持倉份額較為穩定，並未隨著近年來市場的大幅波動出現較大程度的縮減。從業年限相對較短的幾位基金經理，機構持倉比例也在逐步提升，機構認可度不斷增強。

分析基金經理歷史投資業績表現，可以發現，他們在各自任職期內投資業績高且穩定性較強，回撤控制相對同業較小。即，基金經理依靠長期穩健出色的管理業績，吸引了大量機構的關注。

雖然說中歐旗下基金經理風格各異，但從最終業績表現上，其實也可以認為是為機構提供了一種廣義的、定位穩健風格的工具化產品。

事實上，根據最新一期《海通證券公募基金的工具屬性評級一覽》資料顯示，上述幾家公司中，如匯豐晉信消費紅利、中歐價值發現A獲5星級，匯豐晉信大盤、華泰柏瑞量化、安信價值精選、安信消費醫藥主題獲4星級，工具屬性較強；而匯豐晉信科技先鋒、中歐時代先鋒、中歐新趨勢A、中歐行業成長A分別獲得3星級評級，也具備了一定的工具屬性特徵。

總體來看，受到銀行理財子公司以及保險新會計準則出臺的影響，未來公募基金行業產品結構以及公司業務發展將會發生結構性的變化。一方面銀行理財子公司產品將會對公募基金公司固收類產品造成較大沖擊；另一方面保險機構等以往公募主動權益產品主要的機構持有人在新會計準則正式實施後，也可能會降低對主動管理基金的需求度，投資結構將整體偏向高股息、低波動型別的產品，或者是持有指數產品並通過量化對衝等方式降低業績波動等。公募基金公司若想要通過主動權益產品吸引機構客戶，控制業績波動或是其中一個思路。基金公司通過引入或培養長期業績穩健，波動小，風險、回撤控制能力較好的基金經理吸引機構客戶，但這一方式可能需要投入較高的成本，見效可能也較慢。

相對好實現的一個方式是發展工具化產品。借鑑美國基金市場的發展經驗，目前中國的基金市場和美國工具型產品具有廣闊的應用前景。原因首先是，美國401（K）的推出極大推動了共同基金的發展，養老金屬於長期資金，其投資週期偏長，對短期波動容忍度高，偏向配置目標。隨著我國養老金入市，市場對於配置的需求將逐步增加，這對工具型產品提供了廣闊的發展空間。其次，隨著A股市場不斷髮展成熟，全市場選股的主動投資的難度加劇，公募基金或將往超額收益方向發展，追求相對基準穩定的收益增強。再有，中國基金經理變更比較頻繁，基金經理變更對投資業績有較大影響，發展一些工具型產品，可以降低基金公司對全市場選股基金經理的依賴，專攻細分領域，比全市場選股更容易獲得超額收益。考慮到我國目前工具型產品的佔比還比較低，基金公司有機會通過發展工具型產品，求得突破。