美國私募十年
今年是美國金融危機爆發的十週年，今天我們就來看看美國的私募十年。
2008年10月15日，有著158年曆史的美國五大投行之一雷曼兄弟公司（Lehman Brothers Holding Inc.）宣佈破產，引發了全球金融海嘯。金融危機拉開了美國金融機構嚴監管時代的序幕，後續出臺的兩個法案對私募行業產生了深遠的影響。其中，《多德-弗蘭克華爾街改革與消費者保護法案》（Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act) 要求私募基金必須要到美國證券交易委員會（SEC）註冊，直接增加了設立基金的合規成本; 而《沃克爾規則》（Volcker Rules）則禁止銀行利用參加聯邦存款保險的存款，進行自營交易、投資對衝基金或私募基金。
十年之後，美國私募市場的資產管理規模已從約2萬億美元增長到了5萬億美元以上（McKinsey 資料）。這其中，贏家幾何？輸家幾何？
一、贏家
1、私募債
危機後，日漸嚴苛的監管及惡化的資產負債表使銀行的可貸資金大幅下降，為非銀金融機構快速進軍貸款市場提供了良好的機會，直接貸款方式的私募債成了最大的贏家。優先順序債務原本是銀行放款的基石業務，但非銀機構的該類貸款從2009年的近40億美元增長至2017年的640億美元，規模擴大了16倍。而私募債的總募集金額也由2008年的1250億美元增長到了2017年的2080億美元。
2、大公司
強者恆強。洗牌之後，大公司越來越大，進而佔有更多的市場份額。
3、合規專業人士
嚴監管下，私募行業對合規人員的需求增加。基金公司要麼自配合規人員，要麼聘請專業顧問來幫助公司搞清楚如何執行新規。危機後，歐洲也頒佈了《另類投資基金經理指令》（Alternative Investment Fund managers Directive），產生了類似的效果。設立基金的法律費用急劇上升，而這些成本最終都會轉嫁給投資者。
4、二級市場投資公司
二級市場交易的複雜性導致其規模一直未高速增長，在2009年交易量甚至出現了跳水。2010年之後，監管法案的出臺導致銀行退出其在私募基金的投資份額，再加上其他一些賣家被迫拋售資產，買家紛紛入場，為二級市場投資基金帶來了巨大的投資機會以及更高的回報，而基金的亮眼表現也使其募資能力大大提高。公開市場的復甦也提振了二級市場投資基金的表現，使它們在規模和數量上都取得了歷史性的增長。目前，二級市場基金的年交易額約為580億美元，幾乎是2009年的6倍，而且市場仍在持續增長。
資料來源：Greenhill
二、輸家
1、投資銀行
二級市場交易中的買家抓住時機大賺了一筆，但交易另一端的賣家投資銀行卻輸得很慘。2010年後，不少大型銀行開始拋售他們的私募股權資產，分拆或出售他們內部的直接投資部門。據Setter Capital資料，2014年，銀行撤出的資金量佔了當年整個二級市場交易量的四分之一。
2、“殭屍”基金投資者
“殭屍”基金是指已超過約定期限，所剩資產難於變現的基金，其業績表現很差，管理人未來再次融資無望。金融危機的爆發導致了更多“殭屍“基金的出現。Coller Capital的資料顯示，2008年基金持有的未變現的淨資產價值在2200億美元左右，比1999年以來的任何一年都要多。“殭屍”基金讓LP們頭疼不已，因為這些基金已不可能給他們帶來任何收益，但GP卻依然會向他們收取管理費。日漸成熟的私募股權二級市場也為LP們提供了更多的退出選擇，如將不想繼續持有的資產轉售給專注於尾端交易的投資公司。
3、受壓資產投資者
過去十年是二戰後最長的經濟增長週期之一，所以受壓資產投資者在很長時間裡都沒有太多優質的投資標的可以選擇，其回報率遠遠低於預期。
三、私募股權是否一直值得LP投資？
好，現在終極問題來了，那麼自金融危機以來，私募股權是否一直值得LP投資？答案恐怕是仁者見仁，智者見智。
若與公開市場持續10年牛市相比，那麼私募股權投資的表現稍遜一籌。對衝基金Verdad Advisers的資料分析顯示，過去5年，標普500指數的表現超過了包括私募股權在內的大多數主要資產類別。但如果將時間週期拉長到過去的25年，那麼私募股權的表現比標普500指數還要高出3%。此外，投資諮詢公司Cliffwater的研究顯示，截至2017年6月30日的10年間，各州養老基金所有的投資類別中，私募股權的回報最高，平均回報率達到9.19%。
此外，我們大家都要時刻謹記，股市風起雲湧，變幻莫測，比如，僅在2008年，股民的財富就蒸發了近7萬億美元。在這種時候，私募股權和其他非流動性資產投資就能分散風險，其重要作用不言而喻。
編者注：本文根據Private Equity International 2018年10 月23日新聞通稿“Winners and losers from a decade of recovery”編譯改寫。
作者：包老師有話說 來源：東方富海
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