從業10年，芝加哥交易員王辰解碼高頻交易
王辰已經在芝加哥做了10年的高頻交易。他承認自己是典型的“交易員性格”——從小就不服輸，只想當第一名。

初高中時，王辰是學校知名的運動健將，游泳、田徑、鐵人三項，樣樣都精。作為“體尖生”，王辰成功地“躲”過了兩次重大考試——中考和高考。他承認自己的人生有點“不完整”。

高三選保送學校時，王辰選擇了同濟大學的土木工程專業。“當時我媽有個同事是包工頭，家境很殷實，我媽就覺得這個專業相當不錯。”他說。

到美國留學後，王辰迅速發現自己對交易的濃厚興趣。他從土木工程轉到金融工程專業。金融工程專業沒有獎學金，學費要自己付，這對當時的他來說是個不小的賭博。

2007年，王辰加入了芝加哥高頻交易團隊IMC。他是團隊第30號員工。

公司比較小的時候，王辰什麼都做：風險管理，合規審計，中臺業務，算賬，倉位確認。隨著公司發展壯大，王辰加入Delta One小組（Delta One小組交易期權之外的產品）專注做交易和策略。

他對交易這行充滿熱情，認定自己“一輩子都要做交易”。

2017年初夏，我和王辰約在芝加哥市中心一家酒吧聊天。王辰戴眼鏡，衣著樸實，有運動員的底子，身體很結實。坐下後，他點了一瓶飲料。他說大學時喝酒喝太猛，後來發現有痛風，再也不敢沾酒。

這一天戶外有30多度。不遠處的千禧公園在上演藍調音樂節，人潮湧動，街上到處是穿著短裙的辣妹。芝加哥的夏天已經來臨。

我和王辰的對話圍繞著高頻交易展開。

高頻交易一直是一個頗具爭議性的話題。在2007年美國金融危機後，成為美國媒體重點抨擊的物件。芝加哥大學布斯商學院的Douglas Diamond教授在課堂明確提出高頻交易本身是一個“Rent Seeking“（坐地收租）的行為。現場聽到這個高度抽象的說法，我頓覺醍醐灌頂，對這個行業的祕密彷彿恍然大悟。跟王辰聊完，又覺得事情沒那麼簡單。

對話

Q：你最近十年都在做高頻交易。在你看來，最近幾年在美國這個行業有什麼比較突出的新趨勢？

A：2012年之後，做高頻交易錢越來越難賺。很多人為了快零點零幾個毫秒，都願意花幾百萬（除特別指明，本文均指美元）建微波塔（microwave tower），從芝加哥到紐約，把訊號傳過去。這就搞成一個技術性的交易了。做高頻，就是堆錢來做了。因為做的人多了，你的利潤率就越來越小。【春曉按：2013年美國加州大學的研究者分析市場資料發現，從2011年3月開始，芝加哥到紐約的延遲從之前的7.5毫秒突然縮短到5毫秒。這是非常重大的進步。研究人員通過分析FCC的資料發現，在2013年這項研究進行時，有15個有執照的網路在芝加哥和紐約之間經營微波塔連線。這個延遲的降低很可能是因為新的微波塔上線引起。參考閱讀：The secret world of microwave networks】

2008到2011年這段時間，我們做這種Spread（價差）交易，在股市震盪的時候，一股可以賺1角，最大價差時甚至可以賺一塊錢。在市場流動性很差的時候，像2010年的Flash crash 期間，spread更大。我們那個時候一天賺百萬量級的錢，現在一個星期才能賺到。（注： Flash Crash指2010年5月6日下午2：40，道瓊工業指數盤中自10,460點開始近乎直線式下跌，僅五分鐘便暴跌至 9,870點附近。當天指數高低點差近一千點，一兆美元瞬間蒸發。美國司法部抓了個替罪羊，指控高頻期指交易員薩勞涉嫌透過自動交易程式，在市場下了大量沽盤，造成大量供應的假象，從中買賣獲利。）

Q：IMC和Citadel這樣的機構在市場中扮演什麼樣的角色？

A：IMC和Citadel這樣的機構大多數時間是做市商。做市商站在市場中隨時準備和其他人的交易意圖成交。現在大家覺得最容易賺錢的就是做Flow型別的交易。

Flow簡單說是指，當某賬戶要發起交易，這個意圖會傳送到券商那裡幫你放到市場上去執行。之前券商是直接把這個報單扔向市場，現在券商會把這個交易意圖的資訊流交給如IMC和Citadel這樣參與做市的交易商。交易商為得到這個Flow資訊流平均一個單需要支付券商幾毫錢。然後就可以有選擇地和這個交易意圖成交（internalization）——客戶下單的價錢跟當前最新市場價可能會有脫節，交易商看到機會和它成交之後，會馬上通過在公開市場反向交易把這個盈利鎖定，Flow過來的報單，只要和我的理論價（策略內部願意成交的價格）匹配不上，就撮合不了，就會把這個單繼續送到公開市場中去。策略的理論價取決於當前市場最新價，交易商現在的倉位，和對未來價格變動方向的預判等因素。Internalization的全過程讓交易商能夠選擇對自己有利的單成交。這樣一方面給Flow提供了流動性，協助這些交易意圖的成交，一方面他們自己利潤空間也能保證。【春曉按：這個跟大一迎新一個道理。長得漂亮的女生先被願意抗鋪蓋卷的高年級師兄截走了。剩下的才進入公共領域。】

Q：高頻交易員怎麼利用市場微觀結構來尋找套利機會？

A：我們做高頻交易需要依賴市場微觀結構來做判斷。比如交易所向我們收的費用不一樣。有的交易所是你給他提供流動性，他給你回扣，報單就可以賺錢；有的交易所是你給他提供流動性，你還需要付費。我們可以用需要付費的交易所內的交易來作為策略觸發訊號，如果有人在需要付費的地方來交易，來提供流動性的話，往往說明市場要往這個方向動。如果能把這種小的東西鑽研透了，我們就可以搶在其他人前面把其它交易所的有利方向的單全部吃掉。因為像我們做股票，有10個交易所，有將近20個客戶暗池，有這樣一點點的優勢，長期下來就可以積累較大的優勢。

交易所有個撮合引擎（matching engine），cross買單賣單撮合交易。撮合引擎會連線很多個介面，每個介面都可以放新的報單進來，但是交易所是用round robin的演算法（參考閱讀：Round-robin scheduling）來按順序一個個從接口裡面拿單進來，如果某個報單在這個接口裡面進來了，但是時間不湊巧沒輪到最快進入撮合引擎，就要在接口裡面排隊，等下一次輪迴來進去。這種機制就可能人為地造成後下的單先進入撮合。高頻交易者如果需要最快地交易到當前價，就需要向所有的介面發單並利用交易所的立即成交否則取消指令（Immediate or Cancel, IOC）來達到這一目的。【春曉按：機會總是留給把細節搞明白的、把遊戲規則鑽研得最透的人。】

Q：《Flash Boys》這本書的作者用了一個術語來形容高頻交易者，叫Front Run（先於交易意圖始發者搶跑建倉），他指出這是因為高頻交易者比其他人更早看到這個單，取得了其他交易者沒有的不公平的優勢。你怎麼看？

A：對高頻交易者來說，這是市場微觀結構上的一個博弈。我們每個人站的角度不同，對它的理解就不一樣。如果市場是100股想買，100股想賣。突然變成10萬股想買，只有100股想賣，那高頻交易者就認為市場馬上就要往上走了。所以會馬上把市場上這個100股賣單掃掉。但Flash Boys裡面說，你這個就是搶跑這10萬股的報單，因為想買10萬股的那個人買不到，得提高報價再買。

這裡實質的問題不是誰搶跑，而是那個大額報單的出現本身就在向市場釋放未來價格變動的資訊。我們自動化的程式把這個觀察應用到實際交易裡面，通過提升市場價格反應的效率賺錢。【春曉按：書中自有黃金屋，這部分理論30年前就被研究了，參考閱讀Kyle 1985：https://faculty.fuqua.duke.edu/~qc2/BA532/1985%20EMA%20Kyle.pdf】

或者從另一個角度來看，如果10萬股是個市價單，如果他的執行方隨意把這個交易放到交易所裡，根據SEC規定，他會一個個交易所去按所有市場的最優價格進行交易。有10個交易所，在第一個如果只交易了1萬，那就去第二個、第三個。如果我們是看到第一個交易所買完之後，會跑到第五個交易所買掉。因為我根據不同的費用結構（fee structure）以及交易所間的訊號傳輸，探測到這個交易對市場的影響有多大。針對這個情況，有人專門做了一個聰明的交易系統，把大單分拆，對訊號傳輸延遲調整後，同時到達所有交易所。

Q：高頻交易賺的是誰的錢？

A：現在主要的高頻玩家都有類似的策略模型，不會跨線（跨過Bid-Ask Spread）去交易，而希望是跟主動跨線過來的“傻錢”交易。因為總會有人預測市場往哪運動，但我不知道也不預測。他們先我們一步，把我們的單吃掉，如果我的策略沒有出錯，我就可以鎖定這個盈利。對他的持倉time horizon（時間線）來說，他這個基於自己策略的報單肯定是期望賺錢的。我可能在一毫秒賺錢，而他可能是一分鐘的時間線賺錢。在超高頻領域，你只能寄希望，不同時間維度，根據不同資訊來源，持有不同觀點的人來跟你交易。而那些更“傻”的個人交易者的報單早已經通過internalization，把flow給了交易公司，並不會直接來在高頻這個維度交易。【春曉按：高頻策略的盈利構成更低頻率策略的成本結構的一部分，都能賺錢的原因是賺的不一樣的錢。挺像義烏小商品的全球批發零售網路，高頻策略就是那些集中化的零售商。】

Q：一個成功的交易團隊由哪些人組成？

A：交易員需要有股不服輸的精神。比如我從小就很好勝，不願意當第二名。還有我很相信團隊合作。對一個交易團隊來說幾部分人很重要，交易員，策略，程式設計師，還有最重要的Quant。Quant把交易員產生的想法進行大規模歷史回測，優化引數，以及用程式設計師能理解的語言翻譯給他們，這樣形成一個合作的迴路。這是一個系統工程，每個人都不能取代，每一部分都相當重要。

Q：在交易中遇到最大的挫折是什麼？是怎麼克服的？

A：2012到2015年，我在IMC工作期間，我所在的cash組被打擊得很嚴重。我們的速度比較慢，我們用比較舊的程式語言寫的系統在做交易，感覺所有交易都不敢上量。研究後我們發現，我們的系統比別人差。於是我們用3年時間用新的語言建起來，做回來。那幾年每天都很鬱悶。因為從一兩年前平均每天進賬幾萬到每天進賬幾千塊落差是很大的。而且作為交易員來說，你沒有交易方向，這個時候需要有很強的心理暗示，告訴自己：我能做到，我相信我的團隊。

Q：今後的策略開發是什麼思路？

A：超高頻的交易利潤率越來越小，我在研究中低頻的交易，看能不能把高頻交易裡面發掘到的一些經驗結合起來。

高頻成本很高，在交易所要有自己的伺服器，要有直接連線（direct connect），需要隨時知道交易所的更新，軟體要隨時更新，這個是一筆很大的費用。從交易所到交易所之間的高速連線，你還需要花一筆錢，無線連線。無線比cable快個幾毫秒，也是很大一筆錢。

所以我想能不能用高頻交易的思想，做一些中長期的交易。我不需要抓幾分錢。所以對這幾分錢的滑點我不是太在意。我要抓的是幾塊錢或更多的。

就好像最近炒得很多的VIX（恐慌指數），它自己有個decay（自身價值在不停減小）的效果。很多人去做空這個東西。像我做VIX ETF，我就去做市（Market Making），我知道它中間所有的關係，它怎麼換倉，改變持倉，知道它確實是一個decay。如果我能把它放到不是一天之內，上下幾分錢的這種利潤，我如果把它時間放長一點，放到幾個星期、幾個月，甚至幾年，我會有一個可行性比較完善的策略。只要我設計的策略靠譜的話，我完全可以控制在黑天鵝事件中的最大回撤率，併產生可觀的回報。

Q：感覺自己交易中的不足處是什麼？

A：我是風險厭惡型。如果以前沒碰到過類似情況，我會考慮是不是先試下，確定可以賺錢了，再擴大。遇到同樣的情況，我的美國同事可能一上去就最大化利潤。

所以當我們跟管理層展望賺錢預期時，對比更激進的小公司管理層來說，更激進的人在交易界更吃香。我覺得我更加保守。

Q：怎麼保持不斷學習的狀態？

A：我對技術一直有好奇心。一直有新的東西出現。拿交易速度來說，原來用Java，後來用C++，現在用硬體來做。如果策略只靠某個訊號可以做交易，我們就直接寫到FPGA裡面，這是納秒級別上。其它是微秒級別。之後肯定還有更快的。看大家願意往裡面投多少錢。

FPGA每製作一次費用是1萬到5萬，現在價錢是越來越往下走了。如果價錢可以降低，我們甚至可以把以前用C++寫的東西，每天往裡面燒新的。那麼大家又來到一個更快的速度中競爭了。

大家進化之後，資訊源也在慢慢進化。舉個例子，交易所以前發表的資料都是以毫秒計的，現在變成微秒，現在納斯達克都是納秒級別。交易資料在不斷在進步，高頻交易的自動化程度以及學習程度也會越來越高。但我感覺總會有個極限，突破每個極限再往前邁非常艱難，或者時間會比較長。我對高頻的感覺是有錢賺，但你要花更多錢投資技術，才會保證你在未來能分到一杯羹。

本文作者春曉是金融紀實新媒體交易門（ID：Tradingmen）聯合創始人。交易門是非虛構寫作的新媒體。我們堅持真實、原創的原則。如果你喜歡交易門的內容，歡迎在微信和知乎上關注我們。