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 這不是股市暴跌之後的強心劑。近期，美股IT股大跌，包括亞馬遜。亞馬遜市值在2015年上漲近100%，從1700億美元到最高時3200億美元，然而最近季度財報釋出後，亞馬遜史上最高紀錄的營收和利潤後，股價和市值較最高點下跌27%，跌去一年漲幅的大半。我們審視亞馬遜短期股價下跌原因之後，重點看看亞馬遜AWS部分的市值，何時超過所有IT公司之和，併成為史上首個超萬億美元公司

   另類的亞馬遜股價

自1997年5月16日上市，已近20年，盈利的季度屈指可數，基本可以說在盈虧平衡線附近掙扎。而且作為一家自營為主的電商公司，毛利率也基本處於

亞馬遜2015年第四季度淨營收357 億美元，和上年同期相比增長了22%；淨利潤4.82 億美元，和去年同期相比增長了125%。最新市值2364億美元。

同處美國電商領域的Ebay，2015財年第四季度淨營收為23.22億美元，與去年同期的23.23億美元基本持平；淨利潤為5.23億美元，比去年同期的7.29億美元下滑28%。最新市值281億美元。

中國電商巨頭阿里巴巴2015年第四季度收入345.43億元人民幣，同比增長32%。經過調整非美國會計準則下的利潤191.11億元人民幣，同比增長

       中國電商老二京東2015年第三季度交易總額達到1150億元（約181億美元），同比增長71%，淨收入為441億元（約69億美元），同比增長52%淨虧損為5.308億元（約8350萬美元）。最新市值341億美元。

亞馬遜的營收雖高，但淨利潤在最新季度創造公司史上最高後，也僅和Ebay持平，但市值是Ebay的近10倍。同樣，阿里巴巴的淨利潤一直穩健，最新季度利潤是亞馬遜的近5倍，但亞馬遜市值仍比阿里巴巴高千億美元。而電商模式與亞馬遜最接近的京東，營收是亞馬遜的5分之一，同亞馬遜早期一樣也是虧損，亞馬遜市值卻是京東的7倍。

如果你覺得中國股市動輒幾十上百倍的市盈率，比歐美平均

亞馬遜的市值和股價，總是和其財務表現不符，甚至有人說亞馬遜不過是一個龐氏騙局，規模增長，永不可能大幅盈利。也有人說，這是一個關於預期的博弈，是亞馬遜將來的市場份額和盈利能力與你願意等多久的博弈。

亞馬遜的雄心分析師沒法懂，懂了也等不及

投資者理解了亞馬遜的模式，但未必願意等太久。還沒等到2016年一月的財報釋出，亞馬遜股價就開始下跌。我們所有的討論排除資本市場固有的短期動盪，比如除夕前一天，中國陽曆2016年2月6日，美股特別是科技股大跌，這是系統性的，或者是短期性的。

分析師擔心亞馬遜在雲端計算和自制劇上的成本上升，看到了海外業務增長乏力，看到了當日送達和無人機送貨上的投入，對其在廣告和雲上與谷歌競爭、在軟體和硬體上與蘋果競爭的顧慮，看到的運營成本的上升，看到了AWS營收增幅放緩。於是，股價下跌。

從投資和財務上來說，這都沒有錯。而且股價也有起伏，一年上漲一倍，漲幅也不小，符合有漲有跌的常識。但是，最重要的是，大家的期待很高，亞馬遜麼有達到期望值。

亞馬遜當然不只有商品線上售賣業務，它還有kindle、視訊點播、物流、自制劇、雲端計算aws等，賣東西的亞馬遜的創新能力也不弱。

毫不誇張的說，亞馬遜的淨利潤多來沒有離開過零蛋。這是認為這是亞馬遜將公司賺到的每一分錢都投入到規模的擴張、使用者體驗的改善上，不大不歡，沒有止境。

       十年前，有人說，亞馬遜是賣東西的時候晚上兼職搞點IT。將來，亞馬遜可能是搞IT的時候兼職賣東西。亞馬遜搞的這點IT，就是其雲端計算業務AWS。

       AWS現在的市值

       我們分拆亞馬遜的所有零售和媒體等業務，看看AWS的市值。

早在2013年底，Evercore Partners的 Ken Sena指出，如果2015年AWS營收80億美元，按照6倍市銷率，AWS的市值將是500億美元。在2013年較早的時候，Macquarie Capital的分析師Ben Schachter認為2013年AWS營收39億美元，按8倍市銷率市值300億美元。

       隨後，Matt Asay指出6倍市銷率太低。因為Dropbox在2012年是34倍市銷率。而Snapchat則是無限倍。    

       Tech Insidr則給出了13倍的市銷率，對應當前市值應為1250億美元，我認為這是一個相對保守的數字。其實，Tech Insidr自己也承認，AWS的市銷率應當比一般的SaaS和雲端計算公司為高。理由如下：

   1.極高的營收增長速度。它是現在大型企業IT服務公司，也就是50億美金以上年營收裡面，營收增速最快的公司。

       2.統治性的市場地位。最近來自Pacific Crest公司的調查顯示，AWS是最受歡迎的SaaS應用交付平臺，有40%的市場份額。且未來三年，這個數字將增長至44%。來自Wikibon和Statista的研究顯示，AWS佔有全球27.4%的IaaS市場份額。

       3.正在增長的運營利潤率。AWS的運營利潤率從四個季度前的20%增長到2015年四季度的28%。不僅收入和利潤增長，利潤率也在增長。

       分析師認為Prime服務和AWS是亞馬遜2015年股價上漲的重要因素。亞馬遜股價突破歷史高點是在2015年4月，那時亞馬遜首次在財報中披露AWS的財務狀況。

       最新的季度財報顯示，亞馬遜2015年第四季度淨營收357 億美元，和上年同期相比增長了22%；淨利潤4.82 億美元，和去年同期相比增長了125%。運營利潤11 億美元，和上年同期的5.91 億美元相比增長了99%。亞馬遜AWS雲服務第四季度淨銷售額為24.05億美元，比去年同期的14.20億美元增長69%；運營利潤為6.87億美元，高於去年同期的2.40億美元，同比增長186%。

也就是說，AWS業務增速是亞馬遜整體的3倍，運營利潤率是亞馬遜整體的10倍，AWS營收佔比為6.73，運營利潤佔比為62.4。也就是說AWS營收處於高速增長，利潤率也還不錯。

       AWS確實有強勁的營收和利潤潛力。在雲計算髮展的初期，在市場競爭如此激烈的階段，在價格戰如此頻繁的時候，營收增速還能在50%到100%之間，運營利潤率還能達到28%，已經是個奇蹟。

       比照業務模式最為接近的京東，京東市值323億美元，市銷率1.2。亞馬遜2015年第四季度除AWS外的電商業務，營收332.95億美元，按市銷率1.2計算，市值為1598億美元。按亞馬遜最新市值2364億美元，市場給予AWS的市值是765億美元。此時AWS市銷率8倍。

    SaaS公司Salesforce的市銷率是5.6倍。但是Salesforce已經有15年曆史，Salesforce截止2015年10月31日的財報顯示，季度營收為17.1億美元,同比增長24%，按照持續匯率計算則同比增長27%；淨虧損為2516萬美元,去年同期淨虧損為3892萬美元，最新市值388.51億元。Salesforce營收規模、營收增速和利潤率都遠低於AWS。按5.6倍季度年化市銷率，AWS市值538億美元。但AWS營收增速是Salesforce三倍計算，我認為AWS市銷率可以達到16.8倍。此時AWS市值應該1616億美元。

       Facebook第四季營收為58.41億美元,較去年同期的38.51億美元增長52%，淨利潤15.62億美元同比增長123%。Facebook當前市值2923億美元，季度年化市盈率46倍，市銷率12.5倍。AWS當前在雲端計算市場的統治力，即使還沒有達到Facebook的程度，將來也很有可能達到。AWS在當前的規模，其營收增長率和淨利潤增長率均超過facebook。按AWS營收增長69%，facebook52%計算，facebook市銷率12.5倍，AWS市銷率16.5倍，對應AWS市值1544億美元。

綜合上面的資料，AWS現在的市場市銷率為5.6倍，市值538億美元。AWS的價值市銷率在16.5到16.8倍之間，價值市值在1544億美元到1616億美元之間。我們取價值市銷率16.5倍，市值為1544億美元。

       市場低估AWS市值近千億美元，故此亞馬遜價值市值應為3188億美元。我認為這是當前亞馬遜公允價值。

       亞馬遜AWS市值何時超過所有IT公司之和併成為史上首個超萬億美元公司？

       要搞清楚這個問題，我們需要看大行業情況，行業趨勢，AWS的長期趨勢。當然，這些基本都只能基於線性預測。      

IDC估計，全球的公有云支出將從2015年的700億美元成長1倍，到2019年將達到1410億美元，年複合成長率為19.4%，是整體IT支成長率的6倍。其中最主要的模式為SaaS，約佔所有公有云支出的2/3，然而，架構即服務(IaaS)與PaaS在這幾年的成長率將分別達到27%及30.6%，超越SaaS的成長速度。

Gartner報告顯示，2015年全球公共雲服務市場規模為1750億美元，2016年全球公共雲服務市場規模有望達到2040億美元，相比去年增長16.5%。今年公有云的三個層面中，發展速度最快的是IaaS（基礎架構即服務）。在2016年，IaaS有望增長38.4%；到2016年年底，IaaS市場規模有望達到224億美元。相比之下，SaaS和PaaS在今年的上升態勢雖不如基礎架構及服務，但是SaaS有望實現年增長20.3%，達到377億美元。PaaS也有望表現出強勁的發展勢頭，達到21.1%的增長率。雲管理和安全服務的增長率有望達到24.7%。

       我們取IaaS和PaaS2015年230億美元的規模，按30%年增長率，2019年至少達到656億美元，2024年達到2435億美元。

       但是我們認為，隨著雲端計算的深入，公有云將不僅僅是在現在的範圍內影響，至少企業級IT基礎設施現在的雲化才剛剛開始。

       根據IDC的報告，全球IT基礎設施2015年開支約1004億美元，這主要包括伺服器、儲存和乙太網交換機。

Gartner報告指出，2016年的全球IT支出總額將達到3.54萬億美元，相比2015年的3.52萬億美元僅增長0.6%。2016年資料中心繫統支出將在2015年的基礎上增長3%至1750億美元。2016年全球IT服務支出將在2015年的基礎上增長3.1%至9400億美元，這主要與雲端計算架構普及不斷加快和客戶接受雲端計算模式有關。2016年軟體支出增長5.3%達3260億美元。

       全球IT基礎設施將是公有云IaaS和PaaS服務直接吃的菜，IT服務中有相當一部分將是IaaS和PaaS直接吃的菜，軟體支出將間接為IaaS和PaaS做貢獻。也就是說狹義的公有云，IaaS和PaaS，將征戰於一個10404億美元的市場。由於1美元公有云服務，會替代傳統3-4美元的市場，所以這個總時長空間在2019年前據稱都不會增長，但公有云在其中的份額將大幅增長。

       我們把時間放到2024年，也就是8年後。因為雲端計算屬於企業級市場，變化不可能在一夕之間達成。

       我們假設在2020年開始，基礎設施和IT服務市場，恢復2014年2.1%的增長率，2024年將達到11583億美元。如果假設公有云如同SaaS如今在CRM領域的市場份額約50%，那麼狹義公有云將擁有5791億美元的市場份額。

SaaS在這種市場格局下，領頭羊Salesforce的季度營收同比增長是24%，Salesforce的2012-2013年增長超過30%，在2013年的市場份額超過16%。因此我們認為在AWS在狹義公有云市場份額明顯高於Salesforce，統治性和領先性也強於Salesforce在SaaS市場的地位的情況下，2024年之前，AWS的營收增長不會低於24%。2015年AWS的年營收增速是39.5%。

       也就是說我們認為2024年狹義公有云市場規模介於2435億美元到5791億美元之間。2015年AWS的市場份額是31.3%。鑑於整體IaaS和PaaS市場增速略低於30%，而2015年AWS營收增速39%，按線性計算，AWS在該市場的份額將會增加，到2024年市場份額可能達到57%，營收將介於1394億美元到3300億美元之間。

       1394億美元營收，及時年營收增長率降為當前Salesforce的24，給予8倍市銷率，市值將達到11152億美元。按照當前AWS10%-20%的淨利潤率，其淨利潤在139到278億美元之間。蘋果因為當前營收和淨利潤增速接近於0，市盈率11倍，谷歌營收增速18%淨利潤增長5%，市盈率22倍。給予AWS36倍市盈率，其市值將在4170到8340億美元之間。

       從邏輯上衡量，蘋果曾經獨享智慧手機的利潤，那時智慧手機市場有近千億美元規模，市值最高達7700億美元。谷歌因為其在網際網路廣告市場的壟斷地位和創新能力，近日市值也突破5000億美元。而微軟已經是桌面時代的壟斷者，除非在雲端計算時代異軍突起，否則難以超越谷歌和蘋果巔峰時期的市值。

       雖然，同樣地，線上廣告和智慧手機，和將來的雲端計算一樣，改變了個人和企業。但AWS面對的是一個比智慧手機和線上廣告更大的市場，企業IT基礎設施和IT服務市場，這是萬億美元的市場。而線上廣告和智慧手機，均是一千到兩千億美元市場規模。

       因為雲端計算是IT的第三次變革，深刻改變IT行業。如果AWS能在這個領域佔據領導地位，AWS將在2024年市值介於4170到11152億美元之間，至少將成為幾大巨頭之一，並有可能成為史上首個超過萬億美元市值的公司。

屆時AWS市值將超過現在所有傳統企業IT巨頭。微軟之所以能維持3967億美元市值，有半數因素來自於其在雲端計算上的努力和對外品牌塑造，我們暫且排除在傳統IT巨頭之外。Oracle市值1499億美元，IBM市值1247億美元， HPE市值229億美元，DELL市值約300億美元，EMC市值476億美元，VMWare市值54億美元，思科1162億美元，六家公司合計4967億美元。

       如果亞馬遜AWS能在雲端計算時代，保持領先地位，它對IT行業和人類的價值，絕對配得上4170甚至11152億美元市值。不用等太久，或許兩三年，亞馬遜即可躋身頂級IT巨頭，與蘋果、谷歌、微軟、facebook並列。也不用等到202年，AWS就可能超越歷史上所有IT巨頭最輝煌的時刻，成為市值最高的IT公司，甚至享有首個萬億美元市值的榮耀。

       如果不是AWS，也會有別的公司，來享有或分享這個榮耀。這就是變革時代的力量。

       當然，這一切，需要貝佐斯和亞馬遜、AWS能沿著現在的道路，用遠見、魄力、耐心和持續的創新，鞏固和擴充套件AWS在市場的領先地位，打退其他巨頭和創業公司的不斷挑戰和進攻。這當然是一場持久的戰役，而且每年每月，都很激烈，也很精彩。