三大運營商 2020 年度業績公佈，中國移動毫無懸念地以 7681 億的業務收入和 1424 億的稅前利潤碾壓中國電信和中國聯通，後兩者各自的業務收入不及中國移動的一半，而稅前利潤更是不足中國移動的二成。通訊技術已歷經 3G、4G 和 5G 的迭代，而通訊市場中國移動一家獨大的競爭格局卻未見絲毫的鬆動。

為了撼動中國移動的獨霸地位，不可否認中國聯通和中國電信近幾年也一直在努力，包括中國聯通進行了混改、和中國電信實現了 5G 網路的共建共享，甚至還要把共建共享擴充套件到 4G 網路，就差再往前邁一步兩家公司完全合併來抗衡中國移動了。

運營商合併重組的課題太大，牽扯麵太廣，遠不是一篇文章能講得清楚的，但從財務分析的角度把中國電信和中國聯通的業績資料加總起來對標中國移動，倒是能幫助我們對於雙方的實力對比和差距所在看得更清楚。

首先，看業務收入。

從業務收入總量上來看，中國移動 2020 年業務營收雖然高達 7681 億，但中國電信和中國聯通（下文簡稱“電聯”）的營收總和也有 6974 億，雙方差距在 10% 左右，如果電聯聯手，看上去還是存在和中國移動一爭高下的機會。

具體到業務收入結構來看，三大運營商的業務收入按增值稅率的不同可以分為通訊服務收入和通訊產品銷售收入兩大塊，來自通訊服務的業務收入在三大運營商 2020 年的整體營收佔比均超過九成以上，是其最主要的收入來源。

中國移動的通訊服務收入為 6957 億，電聯加總是 6496 億，兩者相比僅差了 460 億，看起來差距並不大；但細分到移動業務收入，中國移動的絕對優勢則非常明顯，其 5377 億的收入是電聯（3384 億）的 1.6 倍，這主要由雙方的移動使用者總數差距造成：截止到 2020 年底，中國移動坐擁 9.42 億移動使用者，是電聯移動使用者總數（6.57 億）的 1.4 倍；1.4 倍的使用者數帶來 1.6 倍的收入，也說明中國移動的使用者質量優於電聯，中國移動的移動使用者 ARPU 是 47 元，而電聯分別是 44 元和 42 元。

通訊市場上，得移動者得天下，所以已經在 4G 市場難以翻身的電聯不惜一切手段在 5G 啟動的階段就要緊緊咬住中國移動，截至 2020 年底中國移動開通了 39 萬個 5G 基站，電聯也通過共建共享開通了 38 萬個 5G 基站；在 5G 資費上各方也呼籲不打價格戰形成了大體相同的套餐設定。從當前的 5G 使用者發展狀況來看，電聯的努力頗具成效，兩家的 5G 套餐使用者加總為 1.88 億，超過了中國移動的 1.73 億，算是取得了暫時的領先地位。

但隨著中國移動與中國廣電達成合作協議，將在 2021 年啟動 700M 建網規劃，並設定了兩年建設 40 萬個 5G 基站的目標，由此電聯共享的 5G 網路規模及頻段成熟優勢必然受到嚴重威脅，所以這也是電聯高調呼籲應將 700M 網路由四家共享的重要原因。700M 低頻網路的廣覆蓋和低成本優勢將大幅提升中國移動的 5G 網路覆蓋範圍和速度，如果電聯應對不力，恐怕在 5G 時代聯手撼動中國移動獨霸地位的夢想又要落空了。

移動服務收入之外的固網服務及其他收入，是電聯的傳統優勢，其加總的收入規模達到 3113 億，是中國移動 1580 億的近 2 倍。分開來看，中國電信還是當之無愧的固網老大，1921 億的收入規模，比中國移動多 341 億，比中國聯通多 730 億。

固網服務收入還可以細分為來自寬頻接入、智慧家庭、網路專線等傳統固網業務的收入，和來自雲端計算、IDC、物聯網等新型產業 DICT 的收入。從下表可以看出，在傳統固網業務上，中國移動作為後起之秀在近幾年奮起直追已經實現了對中國電信和中國聯通的超越；但在 DICT 業務，特別是 IDC 和雲端計算上，中國電信還是以 42 萬臺的 IDC 機架規模和 138 億的雲業務收入規模牢牢地守住了中國公有云市場份額運營商第一的江湖地位。

除了提供上述的通訊服務之外，三大運營商也通過自己的渠道銷售手機、閘道器等終端類產品。

2020 年中國移動的產品銷售收入 724 億，比電聯的 478 億多了 246 億；但對應這部分銷售收入的產品成本，中國移動是 731 億，電聯是 423 億，可以看出中國移動是補貼了 7 億人民幣在終端等產品上，電聯雖然從終端等產品銷售上盈利了 55 億，但基本都是微利，這主要是因為三大運營商的通訊產品銷售多以捆綁套餐等促銷方式為主，目的是為了吸引或留存客戶而不以產品自身盈利為目標。產品銷售收入在三大運營商的整體營收中佔比均低於 10%，屬於附帶性的邊緣業務。

其次，看營運支出。

良好的成本管控是提高盈利水平的必由之路，也是三大運營商在 2020 年的業績釋出中都重點強調的。

加總起來看，電聯 2020 年的營運支出總額為 6756 億，與中國移動的 6553 億不相上下；考慮到上文所說的產品銷售收入對於三家運營商而言基本是微利或負利，對整體盈利水平影響不大，所以統一扣除這部分產品銷售（採購）成本後再看，電聯的營運支出總額為 6153 億，而中國移動則只有 5822 億；如上文所上述電聯在通訊服務業務收入上比中國移動少了 460 億，但在營運成本上卻比移動高出了 331 億，這明顯可以看出電聯的成本管控要遠遠差於中國移動。

逐項對比雙方的各項成本，可以看到除了網路運維成本因為中國移動的網路規模更大而支出比電聯高出 194 億外，其他支出均是電聯高於中國移動。

特別是銷售費用的差距最為顯著，電聯總和 759 億，比中國移動的 499 億高出了 260 億；其中中國電信的銷售費用為 454 億，與中國移動的 499 億大體相當，但中國移動的業務收入卻是中國電信的 1.95 倍，可見中國移動營銷投入效率之高。換個角度看，中國移動投入的每 1 元銷售費用帶來了 15 元的業務收入，而中國聯通和中國電信僅能帶來 10 元和 9 元的業務收入，所以如何推進營銷轉型、強化線上集中運營從而降低獲客和留客成本，電聯需要向中國移動學習取經。

僱員薪酬、福利等人工成本，電聯比中國移動高出 153 億。三大運營商 2019 年年報披露上市公司的在職員工人數分別為中國移動 45.6 萬，中國電信 28.1 萬，中國聯通 24.4 萬；電聯比中國移動多出 6.9 萬名員工。平均折算其薪酬福利，中國電信人均 23.47 萬元，略高於中國移動的 23.33 萬元和中國聯通的 22.86 萬元。按照人均創收水平折算員工的勞動生產率，中國聯通僅為 125 萬元，中國電信是 140 萬元，中國移動無疑最高，為 168 萬元。

最後，看稅前利潤。

營運收入減去營運支出可得出營運利潤，反映的是企業日常經營活動所創造的盈利。

電聯總和 6974 億的收入減去 6576 億的支出，錄得的營運利潤為 398 億；中國移動 7680 億的收入減去 6553 億的支出，錄得 1127 億的營運利潤，從絕對值上看是電聯的 2.8 倍；從營運利潤率上看，中國移動是 15%，而電聯僅為 6%，特別是中國聯通的營運利潤率只有 4%，所以如果電聯能通過合併，在保持業務收入不變的同時大幅削減重合成本，則不失為提升公司營運利潤水平的捷徑。

營運利潤加上營業外收支即可得出企業的稅前利潤。營業外收支主要包括企業的財務費用、利息收入、投資收益及其他利得等，反映的是企業的“財技”，從如下分項列表來看中國移動的“財技”最強，而中國電信的“財技”最差。

中國移動財力強大，其 2020 年的自由現金流高達 1271 億，充沛的現金流為中國移動貢獻了 143 億的利息收入，同時其在中國鐵塔、浦發銀行和科大訊飛等聯營公司以及中移創新產業基金等合營公司的對外投資也在 2020 年增加了 127 億的股權投資收益，加上金融資產的股利收入等 56 億的其他利得，最終實現 296 億的營業外收入。

中國聯通則是藉助 2017 年的混合所有制改革，一舉增發 750 億人民幣，大大改善了其負債水平和資金狀況，其 2020 年的自由現金流為 379 億，14 億的利息收入和 17 億的財務費用相抵產生了 - 4 億人民幣的財務收支淨額，但其在中國鐵塔和招銀消費金融有限公司的 24 億投資收益和 29 億的金融資產收益，最終實現了 49 億的營業外收入。

反觀中國電信，在投融資上相對保守，雖然 2020 年實現了 475 億人民幣的自由現金流，但全年的利息收入僅為 6 億，反而利息支出和匯兌損失等財務費用高達 36 億，使得財務收支金額為 - 30 億人民幣；再加上其對外的股權或金融投資僅有在中國鐵塔和上海信投的 18 億聯營收益，竟導致其營業外收入出現了 13 億人民幣的負值。

彙總三家運營商的運營利潤與營業外收支，電聯的稅前利潤總和為 434 億，而中國移動則因為強大的“財技”實現 1424 億人民幣的稅前利潤，將其與電聯盈利差距從運營利潤的 2.8 倍擴大到稅前利潤的 3.3 倍，稅前利潤率也高達 19%。

結語

對於電聯而言，要想在運營收入和盈利能力上超越中國移動，從上述財報分析來看僅僅靠合併重組很難達成目標；而要在與中國移動的市場競爭中保有抗衡的實力，除了在 5G 網路建設上通過共建共享跟緊中國移動的節奏之外，更需在銷售費用、人工成本等營運支出中加強管控，同時對於中國電信而言也要在投融資上打破現有的保守局面，進一步提升“財技”。

在本次業績釋出會上，中國電信釋出了在上海主機板市場發行 A 股的融資計劃，應該也是看到中國聯通通過混合所有制改革獲得融資壯大公司財務實力的效果而邁出的追隨步伐，且先預祝中國電信融資成功吧！