上市後兩個交易日，叮咚買菜的股價就像坐上了“過山車”。

當地時間 6 月 30 日，叮咚買菜美股掛牌的第二個交易日，因股價上漲過快在開盤一小時內兩次觸發熔斷，暴漲近 95% 後開始回落，漲幅收窄至 40% 以下，隨後緩慢回升至收盤。截至收盤，叮咚買菜報 38.30 美元，上漲 62.82%，總市值為 90.27 億美元。

前一天，叮咚買菜在紐交所上市，發行價為 23.5 美元。不同於競爭對手每日優鮮上市首日破發暴跌，叮咚買菜勉強守住了發行價。截至當日收盤，叮咚買菜微漲 0.09%，報 23.52 美元，總市值為 55.56 億元。

上市首日表現平平的叮咚買菜，次日股價突然暴漲，確實有些意外。市場有聲音調侃稱，叮咚買菜暴漲的原因可能是其股票程式碼（DDL）與當天新上市的滴滴出行（DIDI）相似，美國散戶鬧烏龍，誤將叮咚買菜當成滴滴買入了。有報道稱，經緯中國創始管理合夥人張穎也在朋友圈戲稱，好像美國有些投資人把叮咚買菜的股票程式碼當成滴滴的了。

雖然叮咚買菜已經成功登陸資本市場，但其並不能就此輕鬆。目前，生鮮電商的前置倉模式不被資本看好，叮咚買菜仍處於燒錢虧損階段。與此同時，隨著巨頭加註社群團購，生鮮電商市場競爭越發激烈。此次上市融資大幅“縮水”，也給叮咚買菜的後續發展帶來極大挑戰。

三年虧 64 億、自砍七成募資額，叮咚買菜不缺錢？

每日優鮮、叮咚買菜兩家前置倉生鮮電商頭部企業前後腳上市，成為市場的熱門話題。每日優鮮以 13 美元 / ADS 的定價，搶先一步掛牌，但首日破發股價跌超 25%。這樣的市場表現，無疑給同賽道的叮咚買菜造成巨大壓力。

上市前夜，叮咚買菜大幅縮減募資額，將發行的 ADS 數量從 1400 萬股削減至 370.2 萬股，尋求至多融資 9440 萬美元，較原計劃融資的 3.57 億美元縮減了 73.5%。

有資深投資人向鳳凰網科技（微信搜：ifengtech）表示，“每日優鮮上市後的不佳表現，反映出資本市場對於前置倉生鮮電商信心不足。在此情形下，叮咚買菜下調融資額是為了保證順利上市，若後期股價表現好，公司還可以增發融資。”

針對募資額“瘦身”舉措，叮咚買菜創始人兼 CEO 樑昌霖迴應稱，經過 D 輪和 D + 輪（融資）融到 10.3 億美元，公司現金流充裕，並不急於從二級市場融資，“上市目的並不是圈錢，從上市那一天起，讓我們忘記股價，做時間的朋友，創造長期價值。”

儘管樑昌霖強調“上市不是為了圈錢”，但現實中叮咚買菜可能並不輕鬆。

叮咚買菜成立於 2014 年，前身為叮咚小區。2017 年，叮咚買菜向線上轉型為自營的生鮮電商平臺。由於成長極快，叮咚買菜備受資本追捧，上市前已獲 10 輪融資。最近的兩次為今年 4 月的 D 輪、5 月的 D + 輪，融資金額累計超 10 億美元。

叮咚買菜主打的前置倉模式，是在使用者最近的地方建設倉庫，使用者下單後由騎士進行商品配送。截至 2021 年 3 月 31 日，叮咚買菜已在 29 個城市建立了超過 950 個前置倉。前置倉的優勢在於，能實現即時配送且保證產品新鮮度，深受消費者歡迎，但其弊病同樣明顯。

由於重資產、重運營，前置倉生鮮電商的支出成本高居不下，導致盈利困難，叮咚買菜也是如此。2019 年-2020 年，叮咚買菜淨虧損分別為 18.37 億元、31.77 億元。2021 年第一季度，受疫情好轉影響，線上生鮮消費回落，叮咚買選單季虧損高達 13.85 億元。

一方面是叮咚買菜三年內累計虧損超 64 億元，另一方面是公司的資金並不充足。截至今年第一季度，叮咚買菜總負債 8.98 億美元，持有現金及等價物 9.73 億美元。在截至 2021 年 3 月 31 日的 12 個月當中，公司自由現金流為-1.55 億美元。

如此看來，最近兩輪融資的 10 億美元似乎解了燃眉之急，而緊接著的赴美上市，更像是儲備資金“彈藥”。

燒錢的前置倉能走多遠？

雖然上市募資表現差強人意，但叮咚買菜“燒錢”的勢頭並沒有因此緩和。在招股書中，叮咚買菜提到，此次募集資金中有 50% 將用於提高現有市場的滲透率。也就是說，叮咚買菜在繼續擴張這件事上已是蓄勢待發。

“持續燒錢虧損，資本對於前置倉的發展難以保持耐心，上市融資無疑是叮咚買菜獲得穩定融資的有效途徑。但此次募資額大減，可能給叮咚買菜的發展帶來較大壓力。”上述投資人如此分析道。

資本與規模都是雙刃劍。以前置倉為核心模式的生鮮電商，做的是低毛利率、低利潤率的生意，燒錢雖能換取使用者、訂單量等資料的增長，但最終還要看離開補貼後增長是否可以持續。若持續燒錢卻不能自身造血，一旦資金鍊斷裂就會出現倒閉的情況。

2019 年就出現了生鮮電商遭遇寒冬，不少企業關停倒閉的現象。當年 11 月，呆蘿蔔、妙生活因經營不善致資金鍊斷裂，關停倒閉。12 月，吉及鮮因融資失敗，進行大規模裁員、關倉。就連曾獲得阿里投資的易果生鮮，也沒能熬過那個冬天。

在燒錢擴張的發展戰略下，叮咚買菜能走多遠不禁讓人擔憂。此前，樑昌霖公佈過一個模型：經營一年以上、日均單量 1000 左右、客單價達 65 元的前置倉，才能實現盈利。但從目前的資料來看，叮咚買菜短期內盈利仍很困難。

根據其招股書，叮咚買菜 2019 年和 2020 年的毛利率分別為 17.14%、19.68%，客單價在 60 元上下。而今年第一季度其客單價已回落至 54 元，加上高達 39% 的履約費用率，這還未加上獲客成本。

鳳凰網科技瞭解到，叮咚買菜在北京地區地推時，新人首次在平臺下單獎勵 8 元、第二單獎勵 12 元，配送費全免。此外，邀請他人註冊後，能從 59 元減 30 上升為減 40 元。居高不下的履約成本，加上大幅度的補貼，正在不斷拉長叮咚買菜的盈利預期。

與此同時，隨著阿里、京東、美團等網際網路巨頭逐步加入生鮮領域，市場競爭越發激烈。即便是順利上市，叮咚買菜的資本實力也遠遜於這些巨頭。在此背景下，堅持燒錢擴市場的叮咚買菜，前途並不明朗。