文章轉載於：Ethfans 以太坊愛好者

本文記錄 Vitalik 10/28 於 Maicoin 的演講。活動有直播，影片從 23:00 開始。我也把 Vitalik 演講的部分剪接出來，上傳到 YouTube 上。

Vitalik演講視訊連結：

https://www.youtube.com/watch?v=F1yJ8PuSyCM

這場演講雖然題為 interactive coin offering ，但 Vitalik 從更廣的角度去談代幣設計這件事。內容也其實是 Vitalik 最近幾篇部落格和推特文章的總結，可能有些新結論但也有可能是我沒追蹤到的部分。

主要是以下幾篇文章，但還有幾篇其他文章比重較小就不列了，大多文章 Ethfans 也有中文翻譯：

• 6 月 Analyzing Token Sale Models

• 9 月 interactive coin offering 這篇論文。

• 10 月 On Medium-of-Exchange Token Valuations

現在的 ICO 為何瘋狂？

簡答：因為現在主流以 「交易媒介(Medium-of-Exchange)」 形式設計的代幣，其經濟價值不會向穩定的均衡收斂。或無法用簡單淨現值折現得到穩定估值。

詳答：

從代幣的一種簡單定義來看：

• 可以轉移

• 具有經濟價值：人們願意付出努力或犧牲去增加他們的餘額

人們要為了某些好處，才會願意付出努力或犧牲。這個好處可以來自「花費代幣」或「持有代幣」。其中花費主要有：「交易媒介」與「手續費」兩種模式。

Vitalik 在投影片中以兩種購買服務的模式做解說。左欄的使用情境是現有常見「交易媒介」模式，右欄是代幣使用後將不存在的「手續費」模式。

在右欄的情況中，在代幣消失後，故事就結束了。如果整個系統突然崩潰了，大家也沒什麼好損失。但反觀左欄，服務提供商 Bob 在取得 Alice 的代幣後，Bob 期待從那 100 個代幣取得些什麼，否則 Bob 不會接受 Alice 的代幣。但如果系統突然崩潰了，那些已經提供服務並持有代幣的人將會不開心。

而那 100 個代幣提供給 Bob 的價值，在於 Bob 覺得下個人會覺得代幣有價值，或 Bob 覺得下個人會覺得下個人會這麼想，以此類推。這便是「交易媒介」模式造成估值困難的原因。

更甚者，「交易媒介」模式代幣的價格走勢容易形成無法走向穩定的正回饋。代幣會因為人們預期上漲而持有、因而更加速上漲，或者是人們預期會下跌、因而又賣出而更加速下跌。

細節 On Medium-of-Exchange Token Valuations 一文會有更多說明。

這裡值得補充的是「持有代幣」得到好處的功能目前還很少人實驗。一種使用情境是入場券。想象假設有個機場貴賓室，你不需要花代幣才能進入，而是證明你持有至少一個代幣才能進入。經常旅行的人可以一直持有這個代幣，隨時進入機場貴賓室。如果是偶爾旅行的人，也可只持有兩個小時，然後再賣給別人。

另外一種是當股利發放。當你花費代幣時，有一部分進到提供服務的公司口袋，另一部分發放給所有代幣持有者。這是另外一種讓持有代幣可以帶來好處的設計。

這兩個方式好在代幣的價值可以從以下簡單方式得到:

• ㄧ個代幣期望使用貴賓室總次數的現值

• 股利淨現值

-財務學上常用的淨現值折現公式-

代幣的賣法

好的賣法：
人人能參與，買得到自己願易承受的代幣總估值

• Reverse dutch auction: 壞處費時

• nteractive Coin Offering: 少了前者的壞處

壞的賣法：
壞的賣法中失去、或第三方可取得的那些經濟利益，在好的賣法中應該是給賣方的。

• Capped 限量：代幣秒殺，少數人才買得到。有錢人賄賂礦工打包交易

• Uncapped 不限量：大家不知道總估值多少，因此不知道自己佔總估的比例而不敢買。

• 接受兩種幣別支付：價格變動時被套利

• 提供優惠給大量購買或親朋好友：這些有優惠價的人拿去轉賣給其他人。

注：提供優惠給提早購買的人則不算壞的賣法，因為提早買的人有承受相應早買風險。

Analyzing Token Sale Models 一文與 Interactive Coin Offering 的論文有更多說明。

如何讓代幣重回理智？

• 代幣發行機制、使用模式尚有許多設計空間，沒被現有的團隊實驗過的。人們應該多嘗試、研究新代幣。

• 不應該苛責那些創新、實驗新代幣的人或團隊。

• 讓經濟學家分析過，設計簡單淨現值折現公式能得到穩定估值的代幣。

更小心實驗 DAO

大部分來自 Thinking About Smart Contract Security

誘因對齊（incentive alignment）

ICO 的發行團隊設定禁止交易的閉鎖期。可每個月逐漸解鎖一些。這樣設計可以避免發行團隊捲款潛逃。

類似創投一樣，分 ABCD 期融資。讓小團隊在證明自己能做更大時，再募更多的錢。現行的發行機制，募資團隊習慣把一輩子要花的所有錢都先募完了。但更好的做法是，先募一筆小錢，等到達到某種目標了，在募更多的錢。

要做到這件事，可先募一筆 Capped sale ，再募一筆 Uncapped。

前者得要設計避免代幣秒殺的方式。如果募資的個人是有註冊的話（注：大概類似 PICOPS 的服務），便可以限制每個人的上限。設定一個未知個人上限，利用每人期望估值互動式得到該上限，使得人人都可投，但募資總額剛好在總額上限。(見下文 Bonus)

和願意分期取得募資的團隊比，在前期想把所有錢募完的團隊，等同於釋放團隊對中長期缺乏信心的訊號。

如果有 Excess demand ，可以拿去做公益。細節應該是這篇：http://vitalik.ca/jekyll/general/2017/03/11/a_note_on_charity.html

結論

這場演講總結 Vitalik 近幾年來對代幣的看法。目前代幣還有許多令人興奮的設計空間與實驗方向，傳統金融也依然提供不少智慧可以採用。希望短期內能看到加密貨幣社群往理智的方向去嘗試各種新的實作。

Bonus

對於初期團隊要設計一個人人可參與，又具有上限的募資。 Vitalik 對這套機制做了額外的解說，並附上一個不太有效率的演算法，但足以說明這套機制的精神。見下圖說明。

募資結果個人投入以太幣加總不超過募資上限，則人們都買到他們想要的量。

如果加總超過上限，演算法會得到個人投入上限。假設個人上限是 10 eth。我一開始投入 12 eth 就只能買到價值 10 eth 的代幣，2 eth 退還；如果我投入 5 eth ，則我能買到價值 5 eth 的代幣。

原文連結: https://medium.com/taipei-ethereum-meetup/vitalik-on-token-90466332c25a
作者: Chih-Cheng Liang（樑智程）