2020 年 6 月 5 日晚間 21 點半，達達創始人蒯佳祺與現場嘉賓一起大聲倒數著，敲響了達達集團上市的鐘聲。

時間過得飛快，轉眼間，達達集團釋出了上市以來的首份財報。

財報資料顯示，達達集團在 2020 年第四季度的總營收為 20.2 億元，同比增長 69.9%，而整個 2020 年，其總營收為 57.4 億元，同比增長 85.2%，超出了市場預期。

不過值得注意的是，達達集團的虧損依然十分嚴重。

根據財報資料，非美國通用會計準則下，達達集團在 2020 年第四季度的淨虧損為 4.20 億元，較去年同期淨虧損 4.78 億元小幅收窄，而在整個 2020 年，達達集團的淨虧損為 17.05 億元，相比之下，2019 年的淨虧損為 16.70 億元，即便在非美國通用會計準則下，達達集團的淨虧損依然高達 11.68 億元。

隨著財報的披露，一個比虧損更為致命的問題再次顯現了出來，儘管達達集團的營收超出市場預期、虧損也有所收窄，但業務模式仍然十分單一且過於倚賴京東和沃爾瑪等大股東，仍是其不得不面對的難題。

被迫成長的達達

達達集團如今面臨的致命問題，或許在很早之前就已註定。

先將時間拉回到 2014 年，彼時蒯佳祺創立了達達試水即時配送，達達也因此成為國內最早開始做眾包物流的平臺之一。

一開始，眾包物流平臺並不被看好，但轉折點隨著外賣風口的爆發而誕生，達達也在早期的競爭中脫穎而出

公開資料顯示，外賣市場從 2013 年的 34.3 億元極速擴張至 2018 年的 4530 億元，外賣的市場規模翻了 130 多倍，即時配送的市場規模也因此得以崛起。

但受益的並非只有達達，各大網際網路巨頭紛紛親自下場，試圖在分得一杯羹的同時完成商業閉環。2015 年 4 月，美團上線美團專送；5 月，京東到家上線了眾包物流業務；6 月，餓了麼推出了蜂鳥配送；7 月，百度外賣上線了百度騎士。無論從哪個角度看，此時留給達達的生存空間已經不多了。

苦苦支撐了一年後，每送一單，達達就要補貼騎手 8 到 10 元。蒯佳琪經過綜合考量，認為尋找合適的併購物件才是最佳選擇。

2016 年 4 月 15 日，蒯佳祺與各家網際網路巨頭談判過一輪之後，達達與京東到家合併，達達開始進軍超市零售外送訂單，此後，達達的具體業務變更為兩部分：達達快送和京東到家。這一次，蒯佳祺又站上了新零售的風口。

“京東給我們開出了優厚的條件，首先是京東到家合併給我們，而不是反過來；第二，管理團隊仍然可以操盤，並保留獨立上市計劃；另外，京東後續還會追加投資，併為我們開放各種入口和流量資源。”蒯佳祺回憶道。

同樣是在這一年，合併後的達達又與沃爾瑪達成戰略合作，並獲得來自零售巨頭沃爾瑪的 5 千萬美金戰略投資，2018 年，京東聯合沃爾瑪再對達達進行了 5 億美元的投資。2019 年 12 月，達達宣佈更名為“達達集團”，進一步明確即時配送平臺達達快送和即時零售平臺京東到家兩條主線。

然而危機也就此埋下。

兩條腿走路的達達集團業績增長迅猛。根據當時的招股書資料，2019 年達達集團實現收入 31.00 億元，營收增速較上一年的 57.80% 上漲至 61.29%。其中來自達達快送的收入為 19.97 億元，同比上漲 79.74%; 來自京東到家的收入為 11.03 億元，同比增長 46.29%。

值得注意的是，京東是達達最主要的收入來源，從 2017 年至 2019 年，達達集團分別有 56.7%、49.1% 及 50.5% 的收入來自為京東提供服務。此外，京東到家仍在京東 APP 上擁有一級入口，截至 2020 年 3 月 31 日，京東到家的總流量中有約 30% 來自京東官網。

除了京東外，沃爾瑪也是達達重要的收入來源，從 2017 年至 2019 年，達達集團來自沃爾瑪的收入佔比分別為 4.6%、13.0% 和 14.9%。

“被迫成長”的達達集團於 2020 年 6 月登陸納斯達克，雖然被稱為“即時零售第一股”，但其歷史遺留問題並沒有得到有效解決。

財報資料亮眼，但喜憂參半

時間來到 2021 年，達達集團的財報資料可謂亮眼，但實際上喜憂參半。

喜的是，2020 年達達集團的達達快送平臺營收 34 億元，同比增長 72%，全年訂單量達 11 億。根據艾瑞諮詢資料，2020 年達達快送的市場份額由 2019 年的 19% 提升至 25%。

另一業務板塊京東到家的資料也十分靚麗，2020 年，該板塊的營收為 23 億元，同比增長 109%。達達集團在財報中表示，營收的高增長得益於客單價和活躍消費者數量的增加，京東到家平臺總交易額 (GMV) 相比去年同期有所增長。

不難看出，零售與即時配送兩條腿走路確實為達達集團帶來了顯著的成果。京東到家的快速發展，同時也在提升達達快送的訂單效率和規模，而達達快送體驗的優化反哺京東到家，提高使用者的黏性和復購率，二者保持獨立開放的運營模式，從而達到高效協同的狀態，幫助達達集團形成完整的生態體系。

資本市場對達達集團的預期表現在其股價上。根據富途證券統計，截至去年 12 月 31 日，達達集團上市後半年漲幅高達 128.27%，在市值大於 50 億美元的中概股明星公司中，漲幅位列第八。此外，達達集團也成功躋身“2020 中概股最具投資價值 TOP50”榜單，名列第 28 位。

然而有喜就有憂，憂的是，達達集團過於倚賴京東和沃爾瑪等大股東的致命問題依然存在。

財報資料顯示，在 2020 年前三季度，京東為達達集團的營收貢獻了 14.5 億元，佔總營收的 39%; 而沃爾瑪則貢獻了 5.6 億元的營收，佔比 15.1%。僅僅是京東和沃爾瑪，就為達達集團貢獻了超過半數的營收。

3 月 22 日，京東於晚間釋出公告稱，將以 8 億美元認購達達集團新發行的普通股，交易完成後，京東將持有達達集團股份從 47.9% 上升至 51%。京東還表示，將全力支援達達集團在本地即時零售和即時配送領域的發展，達達將戰略承接京東即時零售和即時配送業務，共同提升消費體驗，尤其是便捷、高效的即時消費體驗，同時助推實體經濟發展，實現合作伙伴共贏。

而京東的增持行為，或意味著達達集團的致命問題在短時間內仍難以解決，其業績增長仍建立在大股東關聯業務的輸血之上，而對京東、沃爾瑪的高度依賴。

此外，另一個憂在於達達集團居高不下的運營成本和營銷費用。

財報資料顯示，達達集團的成本主要由運營和支援成本、營銷費用、一般及行政費用、研發費用四個模組構成，其中支付給騎手的薪酬和激勵措施是運營和支援成本中最大的組成部分。

2020 年，隨著訂單量的不斷增長，達達為養活騎手支出了 47 億元人民幣，比 2019 年增加了 19 億元。

同時，達達集團在 2020 年的營銷費用達到 18 億元人民幣，而這主要是由於員工拉新商戶的獎勵返傭支出、付給第三方地推公司的使用者拉新費用等。

在業內人士看來，隨著達達集團的使用者和訂單量增加，其運營成本和營銷費用也會相應增加，因此達達集團長期虧損的局面在短期內並不容易改變。

達達需要儘快學會賺錢

來自艾媒諮詢的資料顯示，2019 年即時配送行業使用者規模為 4.22 億人，2020 年增至 5.06 億人。外賣系、跑腿系、生鮮電商系、快遞系等不同背景的企業都在湧入瓜分蛋糕，比如美團配送和蜂鳥即配憑藉著巨大的流量資源不斷擴充自己的配送邊界，並對達達集團造成了很大威脅，從市場份額來看，達達集團以 22% 的佔比排在美團的 35%，及蜂鳥的 28% 之後。

儘管在業務層面上，美團和蜂鳥主要是以餐飲外賣為主，達達集團則以商超領域業務為主，但從現在的體量來看，達達集團的業務規模遠遠無法和美團、蜂鳥的外賣業務相比。

除了市場被瓜分，達達集團一直採用眾包模式，這種模式雖然容易規模化且靈活性強。但殘酷的一面是管理難度高，在建立品牌美譽度層面也會更難。在美團與蜂鳥不斷入侵的大背景下，如果達達集團如果失去了品牌美譽度，那麼其風險性將陡增。

此外，艾媒諮詢資料顯示，2018 年以來，即時配送市場增速趨於穩定下行，2018 年、2019 年增速也為 33.8%，2019 年放緩至 29.6%。與此同時，從使用者層面來看，2020 年，使用者的增長率僅 14.4%。這在很大程度上意味著即時配送經過多年的快速發展，增速正在放緩。

與此同時，即時配送領域即將進入存量競爭的階段，業務多元化與良好的造血能力，將成為競爭力的核心體驗，而對於達達集團來說，背後雖然站著京東與沃爾瑪，但這兩大靠山在即時零售領域的佈局遠不如阿里、美團深入。

不過蒯佳琪也早就認識到了這一問題，他認為，達達集團未來要做的事情既不是“依附”、也不是“脫離”京東，而是在提高與京東的合作密度時，降低京東業務的佔比。

在業內人士看來，未來的趨勢雖然是物流和零售相結合，本地即時零售無疑是下一個最大的風口，但在風口來臨之前，達達集團需要儘快學會如何賺錢。