從當前市場上的投資策略種類來看，大致有七種，包括核心*衛星投資策略、「槓鈴」投資策略、反向投資策略、成本平均策略和時間分散化策略、買入並持有策略、美林投資時鐘策略、Alpha/Beta投資策略。

投資策略一：美林投資時鐘策略

美林投資時鐘投資策略相信大家都有所耳聞，作為資產配置最為著名的模型，它具體的概念主要指，以經濟週期為框架，把「資產」、「行業輪動」、「經濟週期四個階段」以及「債券收益率曲線」四個因素聯動起來，作為投資週期綜合參照工具。

美林投資時鐘把經濟週期分為四個大的階段，分別是衰退、復甦、過熱和滯脹四個階段，並且，每一個階段都對應資產配置的特定資產類別：債券、股票、大宗商品和現金。

市場以四個階段作為一個週期，不斷輪迴。每個階段都有其最為適合的資產配置品種，如果在特定的市場階段，資產配置於相對立的品種，收益則會低於市場的平均值。

在具體操作方面，美林投資時鐘的FOF運用基本規則是：

1.大類資產的中性原則：如果以均衡配置為基準，債券基金、股票基金、商品基金、貨幣市場基金各25%，當市場處於投資時鐘週期內的某個品種時，則加大對該品種的配置，比如，當市場處於衰退期，則提高債券基金的配置比例，大約為70%，其他三類各佔10%。配置的比例並非千篇一律，而是需要根據市場、巨集觀經濟等具體情況，動態地調整投資策略。

2.大類資產的調整原則：根據投資時鐘在四類資產之間做較大幅度的配置調整。

FOF核心競爭力就是資產配置，特別是大類資產配置，美林投資時鐘對行業資產配置以及種類配置具有很高的借鑑意義。從整體來看，美林投資時鐘對於中長期資產配置，具有較好的指導意義。

要想把美林投資時鐘投資策略運用得好，要求基金管理人對經濟的每個週期拐點都有一個準確的判斷。從美國市場來看，相對應的指標則更加容易判斷，主要以經濟發展週期作為主要的衡量標準，但在A股市場，由於影響市場的因素並不是以經濟的基本面為主導，因此，在對FOF進行大類資產配置時，要綜合考慮市場估值、經濟基本面、市場風格等常規指標外，同時，要關注監管政策的走向。

投資策略二：Alpha/Beta投資策略

投資者都明白，投資除了選擇好的標的外，擇時的重要性也不必贅述。

在投資策略中，對擇時沒有要求的策略，基金收益將會受到影響，而對擇時有要求的策略，雖然能提高收益，但這對一般投資者而言，不僅難以把握入場時間，也難以把握出場時機。

在這種情況下，充分利用α/β收益率的轉換，輔助投資者進行擇時，是在選擇良好標的同時，更好地選擇入場時機借鑑的工具。

基金投資組合收益可以分為兩大類，一類是無風險收益；另一類是風險收益。風險收益往下還可以分為兩種，一種是市場給投資組合系統性風險「補償」，即所謂的beta收益，也就是偏離價值波動的收益，這種收益屬於高風險高回報收益；另外一種投資組合收益來自價值被市場低估的品種，以此獲取「額外」收益，也就是Alpha收益。

風險收益中的α/β收益，隨著市場變動，呈現週期性波動，而其中Alpha收益波動要大於Beta波動幅度。

在FOF投資策略中，我們可以通過α/β的輔助，捕捉市場階段性的熱點，提高基金擇時能力，以此達到放大收益的效果。

基金經理在借鑑Alpha和Beta指標的強弱來調整投資策略時，從市場表現看，通常高Alpha基金組合業績，整個期間業績都領先；而高Beta基金投資組合是市場波動關聯性強，是一把雙刃劍，即市場上漲時，高β組合業績領先；但在下跌的市場環境中，高Beta相比高Alpha投資組合業績，下跌也快。

這要求FOF基金在對市場進行資產配置時，應當根據Alpha和Beta收益，綜合兩者強弱程度，對市場做出巨集觀判斷，以此作出策略的調整。

α/β投資策略的流程是：

1.尋找高Alpha基金，並把其中的高Beta和低Beta分為兩組；

2.持續觀察兩組基金Alpha收益率和Beta收益率，當兩者出現交叉強弱易手時調倉：前者低於後者時調倉到低Beta基金組，後者高於前者時調倉到高Beta基金組。

總之，這個策略是細類資產投資策略，需要配合相應的大類資產配置策略來操作。

投資策略三：動量配置策略和反轉配置策略

動量配置策略，也稱之為相對強度交易策略，此策略的主要邏輯是：投資者在一定持有期內，如果某隻股票或者某個股票組合在前一段時期表現較好，那麼，下一段時期該股票或者股票投資組合仍將會有良好表現。而在這段時間內，表現不好的股票，在下一段時間還將會持續其不好的走勢。

這個概念是美國學者Jegadeesh與Titman在1993年對股票組合中期收益研究過程中發現的。他們發現，以3至12個月月尾間隔所構造的股票組合，其中間收益呈現連續性，即中間價格具有向某一方向連續的動量效應。

動量交易策略的理論依據是，證券價格時常對與公司有關的訊息反應遲鈍，並且投資者心理上呈現保守狀態，因此，即使訊息公佈後，股價也無法立即得到反應。

如果市場有效，當利好訊息公佈之後，市場將會立即反應，相應個股將會從60%直接反應至100%；但通常情況下，市場反應是不夠充分的，往往會出現圖中斜線部分，這樣就留出了緩衝時間。當市場出現斜線部分割槽域時，如果運用動態策略，則可以從中獲利。

但在1992年，Ritter等學者發現，在一段較長的時間內，價格漲幅較大的證券，將會有強烈的趨勢大逆轉的走勢，而在給定的一段時間內，那些走勢較差的股票，則會傾向於回升趨勢，這就是反轉效應。

動量會使證券價格沿著某個方向前進，當到達臨界點之後，就會出現反轉，研究動量和反轉都可以從中獲利，這就是動量配置策略和反轉配置策略。

想說的是，世界上沒有兩片一模一樣的葉子，由於不同的市場有不同的特點，在策略的具體應用上，是採用動量策略還是反轉策略，也自然有著差異。

上述理論研究成果，主要是基於美國近幾十年來股市走向所呈現的特點，雖然美國股市走向在全球具有引領性，但對於成熟度較低的市場，適用性則可能要打折扣。就拿中國的基金市場來說，由於我國市場上以趨勢投資者為主，且散戶居多，當趨勢來的時候，投資者的簇擁會強化趨勢，也就是在多頭市場中，散戶的不成熟容易忽略市場的估值，往往會漲過頭。而在空頭市場中，散戶的恐慌也會加劇市場的波動，市場往往會跌過頭，只有待空頭消耗殆盡之時，個股才能企穩回升。

如果在中國市場應用反轉策略，那麼，就不能僅以企業估值作為FOF配置策略的唯一依據，否則，投資者到最後就會發現，在擇時上，會出現過早進場的問題。

投資策略四：成本平均策略和時間分散化策略

所謂的成本平均策略，主要是指投資者在投資股票時，按照預定的計劃，根據股票不同的價格，分批買進，以備個股出現無法預測的風險時，可以攤薄成本，從而規避一次性投入，可能帶來較大風險的策略。

成本平均策略使得投資者在股票價格較高時投資的股數少，而股票價格低時投資的股數多，即可以減少投資成本。

1994年，Warther的實證研究發現，基金公司的現金流入和流出存在著強烈的聯絡，採用成本平均策略的投資者，在經過股價下跌一段時間以後更有可能買進股票。

FOF核心在於資產的配置，其本身就不提倡集中投資，FOF本身就具有分散化的特徵，與成本平均策略本質上有相似之處。因此，在策略運用上，投資者能更靈活地進行策略的運用。

與成本平均策略相應的是時間分散化策略。時間分散化策略主要指的是，投資市場的風險，會隨著投資期限的延長而降低。

1998年，Ibbotson，Associate研究股票不同時間範圍內的收益，時間跨度從1年到20年。研究結果發現，時間成了影響資產組合收益的主要矛盾，長時間地持有資產可以降低損失的風險。如果持有期限在15年或者以上，基本上都能夠取得正收益。

舉一個例子，說明時間分散化策略的價值。假如有1000美元，打算投資退休基金，有兩個選擇，一個是無風險投資，預期收益率為4%，標準差（風險）為0；其二是風險投資，預期收益率12%，標準差16%。

通過表格我們發現，風險投資價值相比無風險投資，所獲得的回報要高很多，顯然，利用時間分散策略來提高收益，是有效的。

對時間分散化策略做得最為出色的投資人——沃倫·巴菲特，是其中的代表人物。其持股時間長達幾十年。通過時間的分散，不僅幫助投資降低了風險，而且還獲得了鉅額的收益。這也是普通投資者與專業投資者相比，戰略眼光以及胸懷格局之間的差異。

關於時間分散化策略，Fisher和Statman在1999年對這種策略進行了系統解釋，此策略有兩個方面的含義，一方面認為投資者投資股市會隨著投資期限的增加而降低；另一方面，建議投資者在年輕的時候，在資產配置之時，加大比例投入到股市中，因為股票具有高風險性，而隨著年齡增長，則應不斷減少資產組合中股票的佔比。

成本平均策略以及時間分散化策略，從形式上而言，與定投基金有些類似。對於FOF基金來說，其配置重點是大類資產的配置，在時間上更是強調長期持有。因此，分散投資以及長期持有是FOF基金本身固有的屬性，過往的市場也證明了這個規律的有效性，人們對FOF基金應該報有更大的信心。

投資策略五：核心·衛星投資策略

核心·衛星投資策略最早出現於上世紀九十年代嘉信投資的一項研究。顧名思義，所謂「核心·衛星」投資策略，就是把投資的資產分為「核心」和「衛星」兩大類資產，以此進行不同資產類別的配置。

此策略的關鍵是在「核心」資產的配置，一般情況下，核心資產配置的是被動型、費用低廉、流動性較好的基金，比如指數基金，在風險可控的前提下，可通過長期持有的方式獲取穩健的收益。

另外，把少部分資金配置在「衛星」資產上，衛星資產與核心資產相比，靈活性、風險性也更為突出。「衛星」資產主要是在「核心」資產有檔案收益的前提下，把少部分資金配置與高風險品種之中，以此提高市場組合的收益預期。因此，其配置品種則更多偏向於小盤、另類等波動率較大的基金。

從基金組合比例來看，核心·衛星策略的精髓在於風控，因為佔比超過80%的「核心」資產配置到了相對穩健的品種中，意味著已經大大降低了投資組合的整體風險係數。佔比不到20%的「衛星」資產，即使出現虧損較大的情況，相對基金整體而言，投資組合總值跌幅也有限，這樣對基金管理人而言，就能把握主動權。

核心·衛星投資策略在兼顧基金組合靈活性的同時，降低了風險，並且在組合中「衛星」資產配置突出了收益性，同時給基金組合的收益打開了空間。

從此策略在國外的實踐情況來看，其在降低風險方面成效明顯，不過，該策略也有著缺點：不管「衛星」資產配置如何靈活，由於其配置佔整個基金組合較低，基金收益性並不突出。雖然如此，但對於核心是大類資產配置的FOF基金而言，此策略本質更符合FOF基金追求穩健收益的初衷，基金管理人對此策略的運用也比較普遍。

投資策略之六：「槓鈴」投資策略

槓鈴投資策略最早應用於債券投資領域，下面我們就用債券投資作為舉例說明。

槓鈴投資策略，在投資債券時，只投資於短期債券和長期債券，而不投資於中期債券。打個比方，比如把50%的資金用於購買短期債券，50%的資金用於購買長期債券。從比例上看，由於兩者都各佔50%，形態上看起來如槓鈴一般，我們稱其為槓鈴投資。

這兩種投資各有側重，短期債券為資產組合提供流動性，長期債券則為資產組合提供更高的收益，從而更好地兼顧組合的流動和收益能力。槓鈴策略選取的是資產兩端進行配置，能較好地平衡收益與風險，特別是應對各種極端市場環境，都能表現出有較好的適應性。因此，在基金投資策略中，同樣被廣泛採用。

在投資模型中，槓鈴投資策略可以劃分為：價值-成長、大盤-小盤、主動-被動、股票-債券等，來作為FOF基金篩選的標準。

槓鈴投資策略的核心在於，所選擇的兩類資產之間的相關性較低，甚至是負相關的。

比如，資產投資於政府債券和股票市場，兩者的市場機會更多時候是相反的。因此，無論市場走向哪個極端，資產都有表現的機會。而當市場整體向好之時，資產組合還能有超額的表現。另外一點就是，兩者之間的配比關係要適當，如果配置比例大小過於懸殊，就稱不上是槓鈴了。

投資策略之七：買入並持有策略

買入並持有策略看似是一種最笨拙的方式，卻獲得了大量研究人員的推崇。買入並持有策略，也是股神巴菲特最為支援的策略。

採取該策略的投資者，通常忽略市場短期波動，放棄從市場環境變動中獲利的可能，而更多著眼於長期投資。長期持有策略相比高頻交易策略，由於其在很長一段時間內不在市場中買賣，交易成本和管理費用的節省也就成了其優勢。

值得一提的是，投資者投資於風險資產的比例與其風險承受能力正相關，而一般大眾風險承受能力隨市場變化而變化，其投資組合也會隨市場變化而變化。因此，想獲得超額收益，這就要求採取長期持有投資策略的投資者，還要具備不因市場短期風險變化而堅持資產配置的能力。

其實，這個策略看似簡單，但並不意味著隨時隨地都可以買入，也並非適合每個人。每個市場都有其不同的特點，如果不考慮時間節點以及投資者的素質，市場走勢會讓買入的投資者最終喪失信心。比如在暴漲暴跌的A股市場，如果擇時不當，在高位買入股票持有，則可能導致基金出現長時間虧損套牢的局面。如果基金經理專業素質不夠，無法正確判斷市場估值，很有可能在忍無可忍的底部區域賣出基金，這會給投資者帶來巨大的損失。因此，買入持有策略看似簡單，但對基金管理人其實是一個非常嚴峻的考驗。

對FOF投資而言，很重要一點就是對巨集觀經濟的把握，因為FOF投資的核心在於大類資產的配置，也就是說，巨集觀市場環境是FOF投資的第一因素，其次，才是具體品種的選擇。

在美國市場中，投資者更多地是從巨集觀環境以及企業估值的角度制定買賣策略，而在中國市場則不同，相比經濟基本面，更為重要的是政策的變化，後者常常是影響市場走向的主要因素。因此，買入並持有策略中，買入時機把握的考量因素，需要根據各個市場特點而有所區別。

至此，我們通過FOF投資策略上、中、下三篇，詳細介紹了FOF基金的七大投資策略。作為立足FOF基金的一站式精準資管平臺，未來玄甲金融還會繼續推出其它類似專題，讓投資者更深入地瞭解FOF基金。

來源：玄甲金融

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