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市場上的投資者是有偏好的，有時候會偏好價值股，有時候偏好成長股，有時候偏好大盤股，有時候偏好小盤股。由於投資者的這種不同的交易行為，形成了市場風格，因此在投資中，利用市場風格的變化，進行輪動投資會比一直持有的效果好很多。

　基本概念

　　投資風格是針對股票市場而言的，是指投資於某類具有共同收益特徵或共同價格行為的股票，即某類投資風格很受歡迎，並且在某一個時間段內具有持續性和連續性（譬如，價值投資和成長型投資兩種風格，或者大盤股和小盤股這兩種風格總是輪流受到市場追捧）。

　　由於投資風格的存在，從而產生一種叫做風格動量的效應，即在過去較短時期內收益率較高的股票，未來的中短期收益也較高；相反，在過去較短時期內收益率較低的股票，在未來的中短期也將會持續其不好的表現。

　　比如：在2009年是小盤股風格，小盤股持續跑贏滬深300指數；而在2011年，則是大盤股風格，大盤股跌幅遠遠小於滬深300指數。如果能事先通過一種模型判斷未來的風格，進行風格輪動操作，則可以獲得超額收益。

　晨星風格箱判別法

　　晨星風格箱法是一個3×3矩陣，從大盤和小盤、價值型和成長型來對基金風格進行劃分，介於大盤和小盤之間的為中盤，介於價值型和成長型之間的為混合型，共有9類風格，如表所示。

　　（1）規模指標：市值。通過比較基金持有股票的市值中值來劃分，市值中值小於10 億美元為小盤；大於50億美元為大盤；10億～50億美元為中盤。

　　（2）估值指標：平均市盈率、平均市淨率。基金所持有股票的市盈率、市淨率用基金投資於該股票的比例加權求平均，然後把兩個加權平均指標和標普500成份股的市盈率、市淨率的相對比值相加，對於標普500來說，這個比值和是2。如果最後所得比值和小於1.75，則為價值型；大於2.25為成長型；介於1.75～2.25之間為混合型。

　　這也就是我們經常看到的基金的分類，比如：華夏大盤、海富小盤等名稱的由來。

風格輪動的經濟解釋

　　巨集觀經濟表現強勁時，小市值公司有一個較好的發展環境，易於成長壯大，甚至還會有高於經濟增速的表現，因此，小盤股表現突出的概率高於大盤股。而當經濟走弱時，由於信心的匱乏和未來市場的不確定性，投資者可能會傾向於選擇大盤股，起到防禦作用，即使低通貨膨脹、貨幣走強，也不足以冒險去選擇小盤股。

　　研究發現，經濟名義增長率是用來解釋規模效應市場週期的有力變數。當名義增長率提高時，小市值組合表現更優，因為小公司對巨集觀經濟變動更為敏感，當工業生產率提高、通貨膨脹率上升時，小公司成長更快。

　案例大小盤風格輪動策略

　　大小盤輪動最為投資者所熟知，本案例就A股市場的大小盤風格輪動進行實證研究，通過建立普通的多元迴歸模型來探尋A股的大/小盤輪動規律。

　　1.大小盤風格輪動因子如下：

　　（1）M2同比增速：M2同比增速為貨幣因素，表徵市場流動性的強弱。當流動性趨於寬鬆時，小盤股相對而言更容易受到資金的追捧。

　　（2）PPI同比增速：PPI反映生產環節價格水平，是衡量通脹水平的重要指標；且PPI 往往被看成CPI的先行指標。

　　（3）大/小盤年化波動率之比的移動均值：波動率表徵股票的波動程度，同時也在一定程度上反映投資者情緒；可以認為大/小盤年化波動率之比能夠反映出一段時間內大/小盤風格市場情緒的孰強孰弱，而經過移動平滑處理後的數值則更加穩定。

　　2.預測模型

　　基於上面所講的風格因子建立如下回歸模型：

　　D(Rt)=α+β1·MGt-1+β2·PGt-3+β3·σt-3+εt

　　其中，D(Rt)為當月小/大盤收益率差（對數收益率）；MGt-1為上月M2同比增速；PGt-3為3個月前PPI同比增速；σt-3為3個月前小/大盤年化波動率之比的移動平滑值；εt為誤差項。

　　本案例採用滾動78個月的歷史資料對模型進行迴歸，得到迴歸係數後對後一期的D(Rt)進行預測，由修正預測值的正負來進行大/小盤股的投資決策。資料預測期為2004年6月至2010年11月。

　　3.實證結果

　　在78個月的預測期中，準確預測的月數為42個月，準確率約為53.85%，並不十分理想。但值得一提的是，2009年10月至2010年12月，模型的預測效果非常好，

　　若從2004年6月開始按照輪動策略進行投資，則截至2010年11月底輪動策略的累計收益率為307.16%，同期上證綜指的收益率為81.26%，小盤組合的累計收益率為316.97%；輪動策略稍遜於小盤組合，但仍較大幅度地跑贏了市場指數。

　　輪動策略在2007年的大牛市中能夠很好地跟隨大盤股的節奏，而在2009年以來的結構性行情中又能較好地捕捉小盤股的投資機會。

　　若從2007年初開始採用輪動策略進行投資，則截至2010年11月底累計收益率可達458.65%，大幅超越同期上證綜指及大、小盤組合的收益率。

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