股指期貨，讓投資者迎來了做多做空均能賺錢的好世道。投資者要想從中賺錢，最主要的方法還是套期保值、套利和投機這三種。

股指期貨，讓投資者迎來了做多做空均能賺錢的好世道。可在好世道中如何抓住好機會？這就要求投資者練就一番功夫，不說要“十八般武藝”，至少也得要精通一二門“拳術”或“招術”。

俗話說，知己知彼，百戰不殆。投資者要在股指期貨的戰場做個常勝將軍，首先要搞清楚股指期貨如何賺錢的遊戲規則。那麼，在這雙邊市中，究竟有哪些賺錢的“利器”呢？

在國外很多的股指期貨最大的目的就是為了避稅或節稅。但我國目前尚沒有這方面的政策，投資股指期貨的主要賺錢方法還是套期保值、套利和投機三種。

套期保值——對衝降低風險

所謂套期保值就是買入(賣出)與現貨市場數量相當、但交易方向相反的股指期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出(買入)股指期貨合約來補償現貨市場價格變動所帶來的實際價格風險。

套期保值是期貨市場產生的原動力。可以說，沒有套期保值，期貨市場也就不是期貨市場了。無論是農產品期貨市場、還是金屬、能源期貨市場，其產生都是源於生產經營過程中面臨現貨價格劇烈波動而帶來風險時自發形成的買賣遠期合同的交易行為。對股指期貨而言，其套期保值的意義在於減少持有股票的未來或有的風險，以期對未來或有的虧損做一個對衝。

從海外以往的歷史看，套期保值只是機構普遍用作規避風險的工具。普通中小投資者規避風險最好的方式就是在判斷趨勢下跌時賣出手中的股票，在判斷股票上漲時買入待漲，沒必要採取套期保值的方式。近日，證監會明確規定券商資產管理業務不得進場參與股指期貨交易，自營業務必須以套保為目的，而

那麼，套期保值具體該如何操作？套期保值的型別最基本的又可分為買入套期保值和賣出套期保值。買入套期保值是指通過期貨市場買入期貨合約以防止因現貨價格上漲而遭受損失的行為；賣出套期保值則指通過期貨市場賣出期貨合約以防止因現貨價格下跌而造成損失的行為。這裡僅以賣出套期保值為例進行簡要說明。

例：4月19日，假設某機構持有市值1500萬元的股票組合(該組合與滬深300指數之間的貝塔係數為0.8)，擬在5月上旬股票分紅完畢後賣出該組合。由於預期5月初市場可能下跌，於是決定採取套期保值策略。假定此時IF1005合約的價格為3300點，滬深300指數為3240點。套期保值的基本操作步驟如下(不計手續費等其他費用)：

1、確定套期保值及方向：賣出套期保值。

2、選擇合約月份：由於擬在5月上旬賣出股票組合，根據“期限接近”原則,並考慮合約流動性，選擇5月份到期的滬深300股指期貨合約——IF1005。

3、計算合約數量：根據“數量相當”原則、用於套保的期貨合約總價值應與現貨資產的“修正價值”基本相當。4月19日,該股票組合的修正價值為：1500萬元×0.8=1200萬元，一手IF1005合約的價值為3300點×300元/點=99萬元。因此，應賣出IF1005合約的數量為：1200萬元÷99萬元/手≈12手。於是該機構即以3300點的價格賣出開倉12手IF1005合約。

4、結束套保：假設5月中旬該股票組合分紅結束時，滬深300指數已下跌至2950點，此時IF1005合約價格為2940點。該機構在賣出全部股票組合的同時，以2940點的價格買入平倉12手IF1005合約。

5、套保效果評估：在結束本次套保後，該機構在股指期貨市場實現的盈利為：(3300點-2940點)×300元/點×12=129.6萬元。在股票市場，相比4月19日，5月中旬賣出股票組合的虧損為:(2950-3240)÷3240×0.8×1500=-107.41萬元。兩者相抵後略有盈利：129.6-107.41=22.19萬元，即該機構相當於以比4月19日更優的價格賣出了股票組合，還如期獲得了股票分紅，從而達到了套期保值的成功。

需要說明的是，運用期貨為現貨進行套期保值，並不是任何時候兩個市場綜合起來一定會有淨盈利，有時也會出現虧損。但是通過套期保值操作減少了現貨交易的風險，就基本達到了套期保值的目的，只是在程度上存在差異而已。

套利——價格發現

如果套期保值是機構投資者的“專利”，那麼套利就相對大眾化了，由於套利的方式方法多樣化，普通投資者參與的可行性相對套期保值要高。

所謂套利，是指在同一市場同時進行兩筆或多筆方向相反、數量相同的交易，以鎖定無風險的交易方式。 套利可分為期現套利、跨市套利、跨品種套利、跨期套利等多種形式，但就目前推出滬深300股指期貨四個合約來看，可行的套利策略大體還僅限於期現套利和跨期套利。

A、期現套利

期現套利被稱作“無風險套利”。由於股指期貨為A股交易提供了一種新的做空機制，這無疑會增加股票現貨市場與期貨市場之間的套利性交易機會。而且股指期貨本身就是金融衍生產品，永遠會出現金融期貨的價格會偏離理論價值，這種偏離就是套利機會。當然，將這種機會變成有效的交易策略又是一個很複雜的問題。

而如何進行期現套利？首先。計算期貨合約的理論價格；然後，根據實際成交得出無套利空間，當期貨價格超出無套利區間時，立即賣出高估資產，買入低估資產構建套利組合，鎖定到期利潤。（見圖1）

圖1：

——股指期貨價格 ——指數現貨價格

期現套利的現貨可以是投資者自己構建的一籃子股票組合，也可以是相對應的基金，如ETF、封閉式基金等。但是，從國際市場看，期限套利還是很難進行的。以滬深300為例，進行期現套利的最大問題在於：買入或賣出指數標的物中的股票是不太切合實際。一方面，交易費用太高，它可能會超過由套利所獲取的收益。以目前中金所的規定，股指期貨合約交易手續費暫定為成交金額的萬分之零點五，交割手續費標準為交割金額的萬分之一；而買賣股票，手續費則要高得多，券商佣金費率一般為0.3‰至1‰，高的則要達2‰左右，另賣出股票時，單邊徵收1‰的印花稅。另一方面，存在時間差問題。要同時買入或賣出300種不同的股票，哪怕只是前十大權重股也是極其困難的，而期指期貨卻是瞬息萬變的，操作中的任何延遲都會影響套利的利用效果。國際上機構普遍採用的方式是“程式交易”，即藉助相關軟體，事先設計好一籃子股票，當期現套利出現時，賣空股指期貨，買入現貨股票。目前，國內多家期貨公司推出了程式交易軟體，但總的來說良莠不齊，效果有待實踐檢驗。

此外，用ETF進行期現套利目前較為可行，門檻相對較低，普通投資者有參與的機會。然而，與買入賣出滬深300股票一樣，ETF與封閉式基金目前的交易費用更高，一個買賣來回交易費率是5‰。更為主要的是，目前，以滬深300為標的的ETF還沒有，ETF僅有華安180ETF（510180）易方達深100ETF（159901）、友邦華泰紅利ETF （510880）、華夏50ETF（510050）、華夏中小板ETF（159902）等9只，這些ETF的樣本股與滬深300有很大的交叉部分，但實際持倉還是有相當的差別，進行套利效果有所失真的。據多家機構測算，目前按照3：1的比例配比上證180ETF和深100ETF構建一個現貨組合，與滬深300現貨走勢誤差最小，是滬深300指數的最佳替代品。

根據海外成熟市場經驗，期現套利是期指期貨推出初期最受歡迎的套利策略。因為期指期貨推出初期，期貨與現貨市場的黏合度較小，而且還會有一些極端情況出現，如滬深300股指期貨上市第一天，期指大幅高開，始終保持紅盤，而現貨卻低開低走，期現背離提供明顯的套利空間。總的來說，在上市初期，買現貨賣股貨的套利機會多、遠月合約比近月合約期現套利機會多、成熟度低比成熟度高的市場期現套利機會多、大事件發生時期期現套利機會多。

例：2010年4月16日10：00，IF1005為3448.4點，滬深300指數為3361.9點，價差達86.5點，上證180ETF0.723元，深證100ETF3.985元。這時，賣空1手IF1005，對應買進相等市值的180ETF和100ETF。

一手IF1005的市值：3448.4×300=1034520元，在現貨市場買進等值的ETF，即775890元180ETF和258630元的100ETF，即180ETF：775890÷0.723≈107.3萬份，100ETF：258630÷3.985=6.49萬份。

4月19日，IF1005與滬深300數價差縮小，一度出現了負值，假設在當天14：30兩者價差縮小到20時，雙向平倉。即IF1005為3216.8點，180ETF為0.685元，100ETF為3.788元。最終，IF1005：（3448.4-3216.8）×300=69840元；現貨：（0.685-0.723）×107.3萬份+（3.788-3.985）×6.49萬份=-53593元。也就是說，這一期現套利行為盈利為：69840-53593=16247元。

B、跨期套利

跨期套利是指對同一標的、不同交割月份指期貨合約之間的價差出現較大偏差時的套利。

基於對過往歷史資料探勘的跨期套利類似於配對交易，通過預測合約價差的未來趨勢進行套利交易。基於“無套利原則”的跨期套利策略，通過計算不同合約時間的理論價差邊界來觀察是否存在套利空間。

看來也不以滬深300的四個股指期貨而言，在上市首日，明視訊記憶體在著跨期套利空間（案例具體見人物篇李真）。

這裡不得不提一下“到期日效應”。等到合約到期日，期貨價格與現貨股指會理論上趨於一致——這是由兩者的收斂性決定的。而若較近合約到期時，兩者仍未收斂，則可將近月合約轉為現貨頭寸，或轉為較遠合約與指數現貨的期現套利模式。

投機——像炒股一樣炒期指

資料顯示，全球股指期貨合約20%是套保，10%是套利，70%則是投機。可以說，投機是股指期貨的重要操作手段，而且從滬深300推出第一週成交量是持倉量16倍的情況乍，投機在我國股指期貨的作用將更為明顯。

利用股指期貨投機的操作手法相對套期保值來說相對較為簡單，持有期貨方向與現貨方向一致或者不持有現貨僅持有期貨合約都可以視作為投機行為。說得再明白一點，也就是把期指期貨合約當股票炒，只不過可以買多賣空進行雙向交易而已。

套期保值的目的是鎖定或減少風險，而投機的目的是放大風險，運用槓桿獲取成倍的利潤。然而，資本市場的風險是高不可測，一旦翻船，帶來的打擊將是毀滅性的。這裡不得不提起著名的巴林事件。1995年，巴林銀行委任新加坡交易員尼克.裡森到新加坡關注日經225指數期貨價格在新加坡交易所和大阪交易所之間的套利機會，但不久，裡森從套利者變成投機者，最且越陷越深，最後總虧損高達10億美元。有著233年曆史、在全球掌握270多億英鎊的巴林銀行卻因此徹底倒閉。