持續了半年時間的鬥魚虎牙合併傳聞，終於靴子落地。

10 月 12 日，鬥魚和虎牙宣佈正式接受大股東騰訊提出的合併邀約，進行戰略合併。

公告顯示，合併後新公司採取聯席 CEO 制度，鬥魚 CEO 陳少傑和虎牙 CEO 董榮傑，將共同出任聯席 CEO，陳少傑加入合併後新公司董事會。鬥魚和虎牙的產品和品牌仍將保持相對獨立運營。

鬥魚虎牙雙方將按照 1 股鬥魚 ADS 換 0.730 股虎牙 ADS 的比例進行合併，根據該換股比例，鬥魚現有股東和虎牙現有股東將在合併後公司中各佔 50% 的經濟權益，隱含的對鬥魚的估值和虎牙市值相等。

據公告顯示，虎牙和鬥魚的董事會根據各自特別委員會的一致建議，批准了合併協議和合並。合併預計將在 2021 年上半年完成，鬥魚還將舉行特別股東大會對此合併進行投票表決。

在簽署此合併協議的同時，鬥魚與騰訊還簽署了關於企鵝電競業務的轉讓協議，騰訊將以 5 億美元的價格將企鵝電競業務轉讓給鬥魚。騰訊通過收購各方股份，成為合併後公司的第一大股東，將擁有 60% 以上投票權。

鬥魚主導？

合併協議中值得注意的一點是，虎牙將通過以股換股合併收購鬥魚所有已發行股份，包括由美國存託憑證（ADS）所代表的普通股。如果合併完成，鬥魚在合併前已發行的股份及 ADS 將取消，鬥魚將成為虎牙私有全資子公司，並將從納斯達克退市。

雖然從換股方案來看，是保留了虎牙的上市主體，但有投行人士表示，騰訊把控著虎牙，用虎牙收鬥魚股票可能考慮的是規避股權分散，而競核也曾報道稱，虎牙已經沒有可以拍板的領軍人物，實權主要被新派駐的騰訊系高管掌控。

此前 8 月 10 日，歡聚集團宣佈將 3000 萬股虎牙 B 類普通股轉讓給騰訊，但仍保留持有了 3800 萬股，易觀分析師廖旭華向搜狐科技表示，歡聚的意思比較明顯，即保留少數股權，作為參股股東。

從 4 月騰訊成為虎牙最大股東開始，關於鬥魚和虎牙合併的訊息已經不是祕密，而合併之後，兩家頭部公司在新公司的話語權才是行業關注的焦點。

一位業內人士曾告訴搜狐科技：“儘管當時鬥魚和虎牙都拿到了騰訊的投資，但鬥魚拿的是戰略投資部的投資，而虎牙拿的是 IEG(騰訊互娛事業群)的投資，由於 IEG 是遊戲業務部門，所以當時戲稱’虎牙是親兒子’，但現在哪家更受青睞，還說不好。”

儘管鬥魚、虎牙兩家公司高度相似，但從企業基因、運營風格等方面依舊存在差異

虎牙沿襲了 YY 的公會傳統，所以相比於鬥魚，虎牙的公會體系更健康。相應的，二者主播運營的方式不盡相同，一般來講，直播平臺簽約模式有兩種，簽約金合同和禮物流水合同，前者適合頭部大主播，後者適合腰尾部主播。

針對第一種，鬥魚對主播會有 KPI 要求，“主要看 ACU(平均每分鐘同時線上人數)、每個月小時時長數，而在虎牙，有兩種形式，分為板塊排名合同和人氣值合同，前者根據人氣高低，劃分不同梯度值，給到主播不同金額，後者是與主播簽約一個 ACU 人氣合同，達到了，給多少金額，有一個最低最高值的整體額度。”前述業內人士告訴搜狐科技。

從雙方二季度財報來看，虎牙在營業收入上依舊保持領先位置，但且該季度的月活使用者，虎牙實現對鬥魚的反超，而在毛利率和淨利率等指標上，雙方已經十分接近，且不管是活躍使用者，還是總營收，兩家的環比增長率趨於平緩。

2019 年 3 月，騰訊在內部成立了直播事業部，據悉，成立這個事業部最大的任務，即是將包括企鵝電競在內的三大平臺進行整合，同時，協調三家平臺的資源。

對直播平臺而言，最主要的資源就是主播。此前，鬥魚虎牙之間互挖主播的內耗現象嚴重，造成惡性價格戰，雖然虎牙上市後，這種狀態得到緩解，但兩家合併後，誰家模式能成為主流，誰家能獲得更多資源傾斜，都將左右著主播自身利益。

騰訊掌握主播定價權後，哄抬身價的情況會緩解，簽約金會大幅度縮水，有利於遊戲生態，但另一角度看，這也導致，除了騰訊手中的平臺，主播幾乎沒有選擇空間，“後面主播跳槽的情況，會越來越少，而且他們自身也會考量跳槽成本。”前述業內人士表示。

而當下，騰訊採取各自獨立運營的 “TME 模式 “整合鬥魚虎牙，即是為了儘可能保持各自平臺的容量，減少主播流向競爭對手的可能性。

新格局、新對手

從競爭格局來看，整合超百億市值的直播平臺之後，騰訊並非高枕無憂。

在遊戲直播領域裡，騰訊的眾多被投公司中，鬥魚、虎牙並不是騰訊在遊戲直播領域的全部佈局，快手、B 站均已經介入遊戲直播，其中快手的增速已經不能小覷。

據小葫蘆大資料顯示，快手在活躍主播、禮物收入、禮物人數等維度的資料已經達到鬥魚和虎牙兩者之和，以今年 4 月為例，快手遊戲主播開播數達 180 餘萬，而鬥魚虎牙分別為 65 萬和 83 萬，快手主播禮物收入總計 19 億，鬥魚虎牙分別為 7 億和 8 億。

去年 7 月，快手官方表示，快手站內遊戲直播移動端日活躍使用者破 3500 萬，遊戲視訊使用者日活達 5600 萬，而根據 QuestMobile 資料，截止 2019 年 6 月 5 日，鬥魚的日活數為 1500 萬、虎牙的日活數為 1100 萬，快手日活也遠超鬥魚虎牙之和。

然而比較微妙的是，儘管快手和 B 站都是騰訊的被投公司，但二者又和騰訊保持著安全距離，警惕騰訊與自家業務的競爭，一邊，騰訊一直不放棄對微視的扶持，這讓快手難以放下戒備，另一邊，B 站在阿里和騰訊之間竭力保持平衡，控制著自身投票權。

這意味著，拋開直播業務體量依舊較小的 B 站，快手依然可以稱得上是鬥魚、虎牙強有力的對手，雖算不上正面應戰，但也值得騰訊防範。

使用者跟著主播走，快手是否具有長期競爭力也需要從主播來看。據小葫蘆資料顯示，9.2 萬頭部主播中，鬥魚和虎牙依舊佔去大半，擁有 5 萬多頭部主播，快手位列第三。

但需要注意的是，快手也在構建自身的主播生態，2019 年 7 月，快手推出 “百萬遊戲創作者扶持計劃”，希望以此培養原生主播，減少對頭部主播的依賴，豐富的腰尾部創作者向來是生態健康的關鍵。

除此之外，作為短視訊內容平臺，快手積累了多年的演算法推薦機制和流量池，有轉化視訊使用者為遊戲使用者的根基。

虎牙高層曾在財報電話會上表示對對手的警惕，B 站和快手的入局，讓主播和公會越來越重視直播和視訊內容的結合，未來公司會在做好直播內容之外，增強視訊方面的佈局。

“同時，隨著視訊平臺加入，主播商業化多元性在提升，原來收入結構主要是簽約費、打賞，目前廣告收入和電商收入在整個行業提升幅度較大，隨著整個行業的發展，主播收入結構正在優化。”

對整合虎牙、鬥魚之後的騰訊來講，能否豐富主播收入增長點，決定了主播在平臺的留存率，畢竟快手的電商體系比虎牙、鬥魚更成熟，也擁有視訊土壤，與此同時，快手和騰訊之間的關係走向，也同樣影響著市場格局，進而左右著主播的選擇空間。

位元組跳動對遊戲的投入，也是騰訊加速撮合鬥魚、虎牙的原因之一。

在整個遊戲生態內，遊戲直播平臺扮演著下游宣發出口的重要角色，直播能直接起到拉新作用，提升使用者活躍度，進而促進付費轉化率，並最終拉長遊戲生命週期。

過往已經有不少例子證明直播對遊戲的帶動力，其中《絕地求生》最為典型，因為 PUBG 官方並沒有在中國進行傳統的廣告宣傳，而《絕地求生》的玩家一大半都是中國人，這其中，主播宣傳功不可沒。

而在 2017 年騰訊默默拉攏直播平臺之時，抖音悄然崛起，隨之而來的，就是騰訊和位元組的全面對峙，2018 年 5 月開始，騰訊斷絕了一切和位元組跳動的合作，這其中就包括騰訊遊戲在抖音上的投放。

今年以來，位元組跳動積極調整遊戲業務佈局，原戰略投資負責人嚴授在 2 月初正式轉崗，全面負責遊戲業務。4 月 24 日，嚴授釋出微頭條稱，位元組跳動遊戲業務將會在 2020 年持續招聘超過 1000 人。

虎牙鬥魚完成合並之後，格局上看似是騰訊以合併結束混戰，但事實或恰恰相反，騰訊也許正準備登上新戰場。