螺紋鋼期現套利
阿新 • • 發佈：2018-11-01
期現套利是指某種期貨合約，當期貨市場與現貨市場在價格上出現差距，從而利用兩個市場的價格差距，低買高賣而獲利。理論上，期貨價格是商品未來的價格，現貨價格是商品目前的價格，按照經濟學上的同一價格理論，兩者間的差距，即“基差”（基差＝現貨價格－期貨價格）應該等於該商品的持有成本。一旦基差與持有成本偏離較大，就出現了期現套利的機會。
案例分析
實際操作中，期貨價格要高出現貨價格，並且超過用於交割、倉儲和運輸等的各項成本，才出現品種的無風險套利空間。對於螺紋鋼期貨來說，這些成本包括有，商品運輸費、入庫費用、倉儲費、開具增值稅費用等。鋼材倉儲成本較低，根據上海期貨交易所規定，指定交割倉庫的倉儲費是0.15元/天，入庫費用是15－18元不定，交割手續費期貨公司一般收取6元/噸，交易手續費約為合約價值的萬分之四，鋼材增值稅為17%，資金成本取年利率為5.31%計算。質量方面，只要有上期所要求的鋼材品牌廠家提供的質量說明書即可註冊倉單，一般不需要質檢，因此也不產生質檢費用。
本文暫以8月27日螺紋鋼rb0911收盤價4271元和當日符合上海期貨交易所交割標準的馬鋼HRB400 16mm-25mm螺紋價格3910元為參考，計算上海地區期現套利成本。
1. 倉儲費： 0.15元/天；
2. 出入庫費：18元/噸（暫以最高18元/噸計算）；
3. 交割手續費：6元/噸；
4. 交易手續費：約合約價值萬分之四，以下將以螺紋鋼期貨主力合約上市以來最高價格4982元/噸計算手續費，則約為2元/噸；
5. 增值稅：期現套利增值稅成本為兩次開票的稅差，稅率為17%）由於交易所開票價為合約最後交易日結算價（含稅價），因此兩次開票的稅差即交割月最後交易日結算價與現貨的稅差，套利增值稅成本為：以8月27日為例，rb0911—現貨= 4271-3910 =361（4271為2009-8-27 rb0911的收盤價，3910為上海地區馬鋼HRB400 16mm-25mm螺紋價格）361×17%×（1+17%）=71.8元；
6. 現貨資金成本：年利率5.31％，日利率則為5.31％/ 360＝0.01475％，現貨價格3910×0.01475％×80天=46元 （期貨保證金資金佔用成本較低，暫且忽略）。
根據上述條件，可計算螺紋鋼期現套利成本如下：2個月套利成本（8月27日現貨，11月20日左右最後交割日，約2個月和20天，即共80天）倉儲費為0.15元/天×80=12元，持有成本為18+6+2=26元，增值稅為71.8元，資金成本為46元，合計約為156元。
通過計算可知，螺紋鋼8月27日與11月20日的合理價差水平為156元，超過這個水平，則說明出現了無風險套利的空間。可以在現貨市場買入，在期貨市場拋空來獲取無風險套利收益。在此案例中，套利收益為361元-156元=205元/噸。另外，需要注意的是，一般而言，現貨市場與期貨市場主力合約相差2--3個月，越是接近替換主力合約的時間，現貨與期貨主力合約的時間差就越短，在計算倉儲費用和資金成本的時候應該留意。但是由於螺紋鋼對倉儲條件要求不高，而且目前我國實施寬鬆的貨幣政策，因此由於現貨與期貨相距時間長短引起的差異不大。另外，如果是異地鋼材運抵華東一帶上期所指定交割倉庫進行交割的話，還要考慮運費和保險等費用在內。由於地區不同，運輸費用差異較大，本文未計算在內。當然，如果能申請廠庫交割，就能大大節約運輸成本和倉儲成本等。在實際操作中，企業入場時點的選擇、實際採購成本、產品入庫時間及企業資金等狀況都會對套利收益的效果產生影響。
上市以來出現的套利時點
上期所與上海現貨的價差走勢如下圖。螺紋鋼是2009年3月27日上市新品種，當時主力合約為rb909，期貨與現貨時間差超過5個月，套利成本應為5個月持有成本，由於在往後的研究中不具有代表性，因此剔除。圖中現貨升貼水由2009年6月1日至8月27日。由圖中可知，近期兩者的合理價差就是套利成本，即貼水100元—200元。當貼水超過此區間，則意味著存在套利機會。圖中顯示，7月底8月初和整個8月曾出現幾次套利機會，但是持續時間較短。
期現套利的空間是通過計算期貨與現貨市場合理的持有成本而發現的，套利利潤需要通過交割來實現。在未實現交割的過程中，無論現貨和期貨價格如何變化，都不影響預期收益。因此，期現套利的好處是風險較小，而且收益穩定，對行情的預測和判斷準確性要求不高，減輕投資者心理壓力。在此過程中，如果投資者對行情判斷有把握，也可在期貨與現貨價差迴歸的時候，以較低的價格買平期貨合約和以較高的價格賣平現貨來實現利潤。此舉也可節省交割費用和倉儲費用等，使收益更大。
交割環節注意事項
另外，上期所對螺紋鋼交割品牌、型號和規格要求十分嚴格。例如，交割規則規定“每一標準倉單的螺紋鋼，應當是同一生產企業生產、同一牌號、同一註冊商標、同一公稱直徑、同一長度的商品組成，並且組成每一倉單的螺紋鋼的生產日期應當不超過連續兩日，且以最早日期作為該倉單的生產日期”和“交割螺紋鋼的每批商品的有效期限為生產日起的90天內，並且應在生產日起的30天內入指定交割倉庫方可製作倉單”。而且，每一倉單的實物溢短不超過±3%，市場流通中的螺紋鋼實物溢短標準一般是4%。五個“同一” 和其他條件限制，使得實物交割門檻增高。貿易商和現貨商實行期現套利的成本遠遠高於鋼廠，更不用說廠庫交割的實行給鋼廠帶來的便利了。
螺紋鋼909合約交割在即，有考慮期現套利的投資者可密切關注首批交割螺紋鋼的過程和可能出現的問題，為日後投資增加參考。再者，螺紋鋼還是新品種，可用於計算研究期現價差的資料有限。日後，隨著交易資料庫的完善和關注的增加，可對期現升貼水做更深入的研究，以增加對進場時點的把握和套利空間的準確性，更好地降低投資風險。
案例分析
實際操作中，期貨價格要高出現貨價格，並且超過用於交割、倉儲和運輸等的各項成本，才出現品種的無風險套利空間。對於螺紋鋼期貨來說，這些成本包括有，商品運輸費、入庫費用、倉儲費、開具增值稅費用等。鋼材倉儲成本較低，根據上海期貨交易所規定，指定交割倉庫的倉儲費是0.15元/天，入庫費用是15－18元不定，交割手續費期貨公司一般收取6元/噸，交易手續費約為合約價值的萬分之四，鋼材增值稅為17%，資金成本取年利率為5.31%計算。質量方面，只要有上期所要求的鋼材品牌廠家提供的質量說明書即可註冊倉單，一般不需要質檢，因此也不產生質檢費用。
本文暫以8月27日螺紋鋼rb0911收盤價4271元和當日符合上海期貨交易所交割標準的馬鋼HRB400 16mm-25mm螺紋價格3910元為參考，計算上海地區期現套利成本。
1. 倉儲費： 0.15元/天；
2. 出入庫費：18元/噸（暫以最高18元/噸計算）；
3. 交割手續費：6元/噸；
4. 交易手續費：約合約價值萬分之四，以下將以螺紋鋼期貨主力合約上市以來最高價格4982元/噸計算手續費，則約為2元/噸；
5. 增值稅：期現套利增值稅成本為兩次開票的稅差，稅率為17%）由於交易所開票價為合約最後交易日結算價（含稅價），因此兩次開票的稅差即交割月最後交易日結算價與現貨的稅差，套利增值稅成本為：以8月27日為例，rb0911—現貨= 4271-3910 =361（4271為2009-8-27 rb0911的收盤價，3910為上海地區馬鋼HRB400 16mm-25mm螺紋價格）361×17%×（1+17%）=71.8元；
6. 現貨資金成本：年利率5.31％，日利率則為5.31％/ 360＝0.01475％，現貨價格3910×0.01475％×80天=46元 （期貨保證金資金佔用成本較低，暫且忽略）。
根據上述條件，可計算螺紋鋼期現套利成本如下：2個月套利成本（8月27日現貨，11月20日左右最後交割日，約2個月和20天，即共80天）倉儲費為0.15元/天×80=12元，持有成本為18+6+2=26元，增值稅為71.8元，資金成本為46元，合計約為156元。
通過計算可知，螺紋鋼8月27日與11月20日的合理價差水平為156元，超過這個水平，則說明出現了無風險套利的空間。可以在現貨市場買入，在期貨市場拋空來獲取無風險套利收益。在此案例中，套利收益為361元-156元=205元/噸。另外，需要注意的是，一般而言，現貨市場與期貨市場主力合約相差2--3個月，越是接近替換主力合約的時間，現貨與期貨主力合約的時間差就越短，在計算倉儲費用和資金成本的時候應該留意。但是由於螺紋鋼對倉儲條件要求不高，而且目前我國實施寬鬆的貨幣政策，因此由於現貨與期貨相距時間長短引起的差異不大。另外，如果是異地鋼材運抵華東一帶上期所指定交割倉庫進行交割的話，還要考慮運費和保險等費用在內。由於地區不同，運輸費用差異較大，本文未計算在內。當然，如果能申請廠庫交割，就能大大節約運輸成本和倉儲成本等。在實際操作中，企業入場時點的選擇、實際採購成本、產品入庫時間及企業資金等狀況都會對套利收益的效果產生影響。
上市以來出現的套利時點
上期所與上海現貨的價差走勢如下圖。螺紋鋼是2009年3月27日上市新品種，當時主力合約為rb909，期貨與現貨時間差超過5個月，套利成本應為5個月持有成本，由於在往後的研究中不具有代表性，因此剔除。圖中現貨升貼水由2009年6月1日至8月27日。由圖中可知，近期兩者的合理價差就是套利成本，即貼水100元—200元。當貼水超過此區間，則意味著存在套利機會。圖中顯示，7月底8月初和整個8月曾出現幾次套利機會，但是持續時間較短。
期現套利的空間是通過計算期貨與現貨市場合理的持有成本而發現的，套利利潤需要通過交割來實現。在未實現交割的過程中，無論現貨和期貨價格如何變化，都不影響預期收益。因此，期現套利的好處是風險較小，而且收益穩定，對行情的預測和判斷準確性要求不高，減輕投資者心理壓力。在此過程中，如果投資者對行情判斷有把握，也可在期貨與現貨價差迴歸的時候，以較低的價格買平期貨合約和以較高的價格賣平現貨來實現利潤。此舉也可節省交割費用和倉儲費用等，使收益更大。
交割環節注意事項
另外，上期所對螺紋鋼交割品牌、型號和規格要求十分嚴格。例如，交割規則規定“每一標準倉單的螺紋鋼，應當是同一生產企業生產、同一牌號、同一註冊商標、同一公稱直徑、同一長度的商品組成，並且組成每一倉單的螺紋鋼的生產日期應當不超過連續兩日，且以最早日期作為該倉單的生產日期”和“交割螺紋鋼的每批商品的有效期限為生產日起的90天內，並且應在生產日起的30天內入指定交割倉庫方可製作倉單”。而且，每一倉單的實物溢短不超過±3%，市場流通中的螺紋鋼實物溢短標準一般是4%。五個“同一” 和其他條件限制，使得實物交割門檻增高。貿易商和現貨商實行期現套利的成本遠遠高於鋼廠，更不用說廠庫交割的實行給鋼廠帶來的便利了。
螺紋鋼909合約交割在即，有考慮期現套利的投資者可密切關注首批交割螺紋鋼的過程和可能出現的問題，為日後投資增加參考。再者，螺紋鋼還是新品種，可用於計算研究期現價差的資料有限。日後，隨著交易資料庫的完善和關注的增加，可對期現升貼水做更深入的研究，以增加對進場時點的把握和套利空間的準確性，更好地降低投資風險。